| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2007年09月27日 14:13 |
作者： |
冯玉明 |
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宏观调控之所以成为投资者关注的焦点，其一是可能影响企业盈利，其二是可能影响流动性。但我们的研究表明，对此两问题不必过度担忧：
宏观调控是“独木桥上的平衡”，不会出现极端的紧缩政策。调控面临两难选择，政府的砝码倾向于保持经济快速增长。政府之所以仍然采取紧缩政策，其主要目的在于推动自主创新的开展以及节能减排目标的实现。因此，调控本质上是相对温和的调控，我们预期未来政策的力度仍然会比较适中。
资本存量不足决定了企业盈利将继续高增长。在政策相对温和的情形下，企业盈利高增长的情形不会发生改变，这固然是历史经验的证明，更是由经济学基本原理所决定的。与经济的高增长相比，中国整个社会的资本存量依然不足，为生产单位GDP可供使用的资本存量在减少，决定了资本的边际回报率在不断提高，这从根本上决定了企业盈利的高增长。
对上市公司而言，08年盈利增速将明显下降。由于投资收益与营业外收支净额的异常增长会造成今年盈利增速明显偏高，在高基数效应下，尽管08年盈利仍然会高增长，但与今年相比增速大幅回落将不可避免。
宏观调控不直接影响市场流动性。对于资本市场而言，储蓄过剩导致的储蓄搬家对市场的影响远远超过货币和信贷供给增加。宏观调控很难改变贸易顺差不断扩大的格局，从而很难改变宏观流动性充裕的局面。而宏观流动性对市场的影响主要取决于投资者的信心，从稍长一点的时间看，随着上市公司未来几年持续高增长的前景进一步明朗，我们认为投资者对市场的认识还会趋于乐观；但短期内，08年盈利增速的下降如何影响投资者对市场风险的认识还需要观察。
（详细报告请见附件）
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