2007年A 股市场投资策略(宏观部分)
一、中国经济正处于低通胀，高增长的黄金时期
与2005年相比，经济高速增长的同时，2006年居民消费价格指数依然保持在较低的水平，2006年中国经济处于低通胀，高增长的黄金时期。
二、结构性失衡依然是经济增长的难题
投资拉动和贸易拉动依然是中国经济增长的两大引擎，过于依赖固定资产投资和出口使中国的经济结构失衡。
首先，居民消费占GDP比重低，居民消费价格指数低于工业品的价格指数
虽然中国政府希望通过扩大内需来带动经济增长，但是从统计数据来看，这个趋势并没有得到扭转，而固定资产投资和出口占GDP的比重也在逐年增长，2006年前三季度两者的合计占到了GDP的八成以上。比较上世纪60年代日本经济的高增长时期，增长率为约11%，然而在那个时期，日本的投资占GDP比重从来没有超越过34%.结构失衡将使中国经济体系变得脆弱，从全球化的角度来看，假设全球经济增长下降，来自于美国以及欧洲的出口贸易额减少，国内必然会面临着产能过剩的局面，而高速增长的固定资产投资和国内需求的低速增长，也将使未来这一过剩更加严重。
扩大内需对于中国来说存在很大的难度，根据有关部门的统计，十多年来中国居民的最终消费率平均为58.8％，而据国际货币基金组织和世界银行统计，世界平均消费率水平为78％-79％，因此，要达到这样的世界平均消费水平，我国有近20个百分点的增长空间。由于我国庞大的人口集中在农村，但由于收入问题、社会保障问题，其农民的消费额在整个社会的消费中所占比重很小。
目前中国已经采取了各种措施促使农村经济的增长，但这个政策的执行到未来需求的扩大，需要较长的时间。
三、固定资产投资回落
2006年固定资产投资仍然维持在高位运行，1-10月城镇固定资产累计投资增长26.8%，远高于中央设定的今年全年18%的增长目标。其中上半年固定资产投资增长速度较快，达到了10年内的高点，这促使国家采取了宏观调控的政策，从力度来看，2006年的调控措施要比2004年相对宽松，而到四季度，该政策已经初现成效。10月当月固定资产投资增速大幅放缓至16.8%.从先行指标来看，新开工项目计划总投资增长降至本年最低，预示着年内固定资产投资增速可能进一步趋缓。
结构性失衡和经济的高速增长，使相对紧缩的调控政策成为中国经济政策的常态。10月中旬，国家发改委主任马凯认为现有的行政措施没有达到他所预期的效果。他特别指出，截至9月份，至少50%的焦炭行业新进投资是违反政府近期公布的宏观调控措施，而这个比例在煤、水泥、电力和纺织品行业也分别达到了42%，35%、26%和22%.
我们应注意到，和过去的经济增长相比，中国的经济增长是内生式的，即国家并没有采取各项促进经济增长的措施，从固定资产投资的隶属关系上统计，地方政府投资占全部固定资产投资的重要比重，该比例从2001年的50%左右已经上升到了2006年10月份的88%.因此，2006年三季度以后，地方政府固定资产投资增长速度的下降，将可能使明年的经济增长减速。
四、货币政策——流动性持续过剩
由于贸易顺差的持续扩大，2007年中国流动性过剩的局面不会改变（对于过多的流动性问题，我们将在后面的专题，人民币汇率升值上进行讨论），人民银行将继续实行偏紧的货币政策。当前的调控政策方向主要是抑制地方政府的投资冲动，同时加快汇率改革。公开市场业务方面，2006年进行了几次存款准备金比例的调整，在当前同业拆借利率仍然很低、流动性充足的情况下，小幅提高准备金率这种对冲手段对经济的影响很小。
回顾2006年，在中国人民银行本年两度调升政策性利率和三度提高银行储备金比率。2006年央行调整存款准备金率的理由是：当前国际收支顺差矛盾仍较突出，银行体系新的过剩流动性仍在产生。根据流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固流动性调控成效。但对于升息，我们认为效果并不明显，从银行贷款的增长率来看，2006年金融机构贷款增长率达到15%，该数字比去年同期高一个百分点。
所以，在消费价格指数增长缓慢以及目前的经济增长结构下，我们认为央行应更多的采取数量调节和窗口指导的方式进行货币政策的调控，而不是通过简单的升息来回收过多的流动性。
结论：2006年中国经济呈现高增长、低通胀的良好发展态势，虽然目前经济中尚存在结构性失衡的问题，但下半年出台的一系列调控措施已经开始受到成效，最新经济数据显示，固定资产投资过热已经开始降温，目前经济中主要的问题在于资金的流动性过剩，预计明年央行将继续延续“适度从紧”的紧缩性货币政策。
中国经济目前正处于历史上最好的发展时期，2 007年经济增速虽然预期会有所放缓，在城市化进程与人口红利的双重推动下，高增长、低通胀的良好发展趋势仍将延续，依然有望保持在8－9％的增长速度。
（详细研究报告请见附件）
