核心观点：

　　小微企业—过去的“死海”，如今的“蓝海”

　　小微信贷市场容量巨大，在小微企业这片“蓝海”中，民生银行走在市场最前列。据统计，目前全国的个体工商户及私营企业约4000 万户，其中资金匮乏者占80%，假设50%的资金匮乏者有融资需求，且户均保守需求量为100 万元，则有潜在融资需求的小微信贷市场容量超过20 万亿元。11 年末，全国个人经营性贷款余额仅4.2 万亿元，市场可开拓空间巨大。随着小微金融业务的升级铺开，民生银行进入“二次腾飞”阶段，其服务的小微企业客户从2009 年末的3.2 万户，贷款余额448.09 亿元，迅速发展至2012 年3 季度末79.23 万户，贷款余额2805.32 亿元，成为名副其实的行业领军者。

　　“小微金融”2.0—高增长、综合化、低风险

　　小微金融业务作为公司的战略方向，贷款规模高速增长。未来三至五年，民生银行计划进一步提升小微企业客户数至100 万户，小微企业贷款余额有望突破6000 亿元，占公司贷款余额达40%。为满足小微企业不断提升的金融服务需求，民生银行于2011 年初正式推出小微金融2.0，对小微企业的金融服务的目标从单纯的贷款向包括经营结算、家庭财富管理、增值服务在内的全面金融服务转变。其与其他业务产生的协同效应，具体体现在存款派生及交叉销售方面，有效带来结算环节的资金沉淀，并通过交叉销售理财产品、信用卡、消费及按揭贷款等业务，带动高端零售业务以及非息收入的快速增长。

　　民生银行结合小微企业自身的特点，摸索出控制风险的两大定律--“大数定律”及“收益覆盖风险定律”。行业选择上，侧重于“国计民生”及“衣食住行”相关行业。良好的风险控制使 “商贷通”业务不良率保持较低水平，在经济下行期依然可控。

　　投资建议与风险提示

　　业绩快报显示，2012 年民生银行实现净利润375.55 亿元，同比增长34.51%，EPS 为1.34 元。我们预计其2013 年-2014 年净利润分别为443.38亿元、523.75 亿元，同比增速分别为18.06%、18.13%。预计其13-14 年EPS分别为1.56 元、1.85 元(均未考虑可转债转股)。当前股价对应13 年PE为6.97 倍，对应13 年PB 为1.58 倍。民生银行小微业务发展迅速，领先同业，带动中间业务快速增长，不良存在反弹趋势但整体风险可控，后续拨备计提压力较小，维持对其“买入”评级。

　　风险提示：1、公司不良持续双升，资产质量情况需保持关注;2、民生银行贷存比相对同业处于较高水平，存在一定的存款吸收压力。