投资要点

　　事件：

　　莱宝高科3 月21 日晚公布2012 年报，全年实现营业收入12.1 亿元，同比下滑2.14%;实现利润总额1.72 亿元，同比下滑67.9%;归属于上市公司股东的净利润1.4 亿元，同比下滑69.3%，EPS=0.23 元。其中，4 季度实现营收3.4亿元，同比增长7.67%，环比增长26.12%。归属上市公司股东净利润3141 万元，同比下滑71.12%，环比增长9.81%。单季度EPS=0.05 元。

　　点评：

　　4 季度营收增长主要源于模组占比提升：4 季度营收3.4 亿元，环比增长26.12%，我们分析认为，增量主要源于模组出货。至2012 年底，公司两个子公司浙江金徕及深圳莱宝光电分别具备模组产能1.2kk/m和1.6kk/m。全年模组销量较上年上升987.7%，占销售收入比重由2011 年3.62%提升到2012 年34.60%。但由于项目开办费以及产能爬坡，并没有贡献盈利，两个子公司分别亏损1320 万、4300 万元。相对的，sensor 产品因竞争加剧、客户向上游延伸，销量较去年下降42.84%，均价也较同期有34%的下滑。

　　4 季度毛利率同比大降，环比平稳：4 季度毛利率25.48%，环比基本持平，同比大幅下降17 个百分点。同比下降的原因在于1)sensor 开工率较去年同期下降2)sensor 较去年同期大幅下降30%多3)模组开出，拉低毛利率。模组占比提升。环比持平的分析：1)4 季度模组销量加大，低毛利产品比重加大。2)模组拉动sensor 开工率，sensor 毛利率有所提升。由此综合作用下毛利率保持平稳。对于未来毛利率走势：由于产品结构上，sensor 比重下降，GG 模组及OGS 比重上升是持续的趋势，因此，我们认为未来综合毛利率上行动力主要取决于开工率及OGS 良率。在对中大尺寸OGS 供不应求的行业判断下，我们认为良率是更核心的因素。假设按公司的目标如期提升到80%以上，那么我们预计今年Q2 之后毛利率有望回升。