我们认为12年重卡和工程机械行业销量下滑导致公司利润下滑47%

　　12年公司实现净利润30亿元，实现每股净收益1.5元。12年重卡行业和5吨装载机行业销量分别下滑28%和36%。公司主要利润来于重型发动机业务，而重卡和5吨装载发动机销量分别下滑35%和51%，直接导致公司利润下滑。

　　我们判断12年行业去库存使得公司重卡发动机市占率下滑

　　潍柴重卡发动机12年市占率为33%，较11年下滑3.3个百分点。12年全年重卡厂商处于去库存状态，行业产量较销量少4.4万辆。我们认为下游去库存直接导致公司发动机市占率下滑。我们预计潍柴将凭借规模效应和技术领先性在重型发动机领域保持较高的市场份额。

　　我们估计12年公司毛利率下降源于变速箱和重卡整车业务的毛利率下滑

　　12年以重型发动机生产为主业母公司实现毛利率31.3%，较11年下滑0.8个百分点;而12年以变速箱和重卡整车生产为主业子公司实现毛利率12.8%，下滑2个百分点。母公司毛利率下滑幅度小于子公司，说明潍柴在发动机业务上对上下游的议价能力都保持较强优势，整车业务盈利能力下滑严重。

　　估值：维持目标价27.5元，维持“买入”评级

　　我们预计：1)13年重卡销量会迎来弱复苏(全年增长8%);2)重卡月度销量同比很难在4月前由负转正，因此维持13~15年EPS预测为2.00/2.44/2.56元，目标价对应的2013~2014年PE为14X/11X。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC 11.5%)。