事件：公司发布2012年报，报告期内公司实现营业收入798.57亿元，同比增长8.13%；营业利润52.7亿元，同比增长29.71%；归属于母公司所有者的净利润32.69亿元，同比增长21.54%；全年综合毛利率和净利率分别达到25.24%和4.09%；稀释每股收益1.215元。同时公司公布了利润分配预案：每10股派发现金红利3.7元（含税）。 
　　点评： 
　　2012年营业收入增速放缓，空调、渠道综合服务收入增长较快。2012年受家电市场低迷的影响，公司营业收入增长放缓，同比增长8.13%，低于2011年14.16%，其中冰洗业务仅增长3.17%。 
　　但空调和渠道综合服务的收入增长较快，分别增长22.04%和26.83%，收入占比达到18.5%和15.8%，我们认为主要原因是：1、强化空调业务投入，整合公司白电渠道和营销资源，利用美的战略调整的空档期以自身技术优势抢占空调市场，海尔空调市场占有率提升3.14个百分点；2、以海尔电器为平台，实施“四网融合”战略，提升渠道服务的运营效率和竞争力。 
　　家电行业好转，公司四季度收入增长加快。2012年四季度家电行业在宏观经济转好、房地产回暖、补贴政策显效等的作用，行业整体好转，终端需求上升。公司四季度营业收入增速明显加快，达到14.08%，而前三个季度的增速分别仅为6.58%、6.08%、6.48%。 
　　综合毛利率提高，管理费用率上升。2012年公司综合毛利率比2011年提高了1.64个百分点，其中主要得益于空调业务毛利率的提升，比2011提高了5.65个百分点。我们认为综合毛利率提升的主要原因一方面是占成本九成左右的原材料的价格在2012年出现了下滑，另一方面是公司产品结构持续优化，产品附加值高的中高端产品比例上升。费用方面，管理、销售、财务费用率分别为6.5%、12.06%、-0.03%，其中管理费用率上升1个百分点左右。 
　　应收账款、应收票据增加，经营活动现金流下滑。2012年公司应收账款和应收票据分别增长35.78%和38.6%，两项在收入中所占比例同比提高4.1个百分点。公司2012年经营活动现金流净额同比下降11%，主营业务收入现金比率为6.91%，低于2011年的8.4%。 
　　2013年公司预算收入同比增长12%。公司预算2013年实现收入895亿元，同比增长12%，主要手段包括保持冰洗、热水器的龙头地位、加强空调发展、提升渠道综合服务运营效率等。根据公司的第三期股权激励计划，2013年净利润再同比增长5.48%即可达到行权条件，按此计算，我们推算其对应的2013年净利润率至少为3.86%。