事件： 
　　露天煤业公布2012年报，收入68.7亿元，同比增长5.7%；净利润15.7亿元，同比下降1.8%；EPS为1.19元；每股经营性现金流1.12元；ROE为30%。其中，四季度单季收入27.3亿元，同比增长157%，环比增长40%；净利润7.3亿元，同比增长54%，环比三季大增590%。单季EPS分别为0.39元、0.16元、0.08元和0.55元。分配预案为每10股派现2元（含税）。 
　　露天煤业2012年业绩明显超出我们预期的1.01元，主要是四季度煤炭销售大超预期！具体分析如下：
　　煤炭产销量微增。2012年，露天煤业生产和收购原煤4500万吨，同比增长2.3%。煤炭销量4500万吨，同比增长2.4%。我们认为，产销量增长主要是得益于扎哈淖尔露天矿投产释放产能所致。
　　吨煤售价下降26元。我们测算，露天煤业2012年综合煤价111元/吨，同比下降26元/吨，我们推断煤价下降原因主要是需求下滑、间采区变动和收购原煤导致煤炭热值下降进而导致煤价下降。
　　吨煤销售成本下降19元。因露天煤业一直未披露外购煤数量，故我们无法拆解其自产煤和外购煤成本，故只能匡算其综合煤炭销售成本。2012年，露天煤业吨煤综合销售成本67元，同比下降19元，部分抵消煤价下降影响。
　　维持评级：增持。保守估算露天煤业2013-2014年EPS分别为1.15元、1.24元和1.35元，对应PE为11倍、10倍和9倍，PE估值明显低于行业16倍的水平，且存在实际控制人-中电投集团的资产注入预期，故维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价下降超预期；产销量低于预期。