报告要点

　　事件描述

　　成都路桥今日发布 2012 年年报：2012 年公司实现营业收入39.40 亿元，同比增长54.4%;归属于上市公司股东的净利润2.60 亿元，同比增长35.86%;基本每股收益为0.78 元。

　　事件评论

　　受益于成都北改启动和天府新区建设推进，公司订单大幅增长，业绩逐步加速。2012 年公司新签订单将近60 亿元，同比增长115%。分季度看，四季度单季营业收入16.03 亿元，同比增长140.21%，净利1.04 亿元，同比增长136.5%。而前三季度，公司收入和净利增速分别仅为24%和6%。

　　公司在四川省内的市政业务大幅增长。分业务类型看，公路项目实现收入17.13 亿元，同比增长0.91%;市政项目实现收入19.94 亿元，同比大幅增长221.05%。分区域来看，公司在四川省内的业务实现收入33.87 亿元，同比增长51.73%，省外业务收入0.55 亿元，同比增长73.31%。

　　公司净利润增速低于收入增速，主要有三方面原因。一是公司毛利率下降0.8 个百分点至14.7%，主要由于省内的公路类项目毛利率下降所致;二是回款放缓，计提的坏账准备增长了217.49%;三是BT 项目增加了资金需求，年末短期借款达11.1 亿元，较2012 年初增加8.2 亿元，导致全年财务费用达到6342 万元，同比大增120.7%。

　　随着天府新区建设的推进，成都的公路基建高峰还将延续。我们在2012年年度投资策略中已测算，天府新区每年公路建设投资达150 亿元，成都市内道路改造投资每年约有60 亿元。预计未来几年成都市公路建设投资还会有增长。

　　公司拟公开发行 1.3 亿股融资11 亿元，方案已于12 月获股东大会通过，融资后将进一步提升公司承接和执行订单能力。公司作为成都地区路桥施工的领军企业，将持续受益于成都公路及市政项目建设的推进，未来订单增长有望持续。预计公司2013 年和2014 年的EPS 分别为1.09 元、1.36元，对应的PE 分别为9 倍和7 倍，维持谨慎推荐评级。