事项：

　　公告：以人民币4.444亿元向杭州市正大青春宝职工持股会(以下简称“职工持股会”)收购正大青春宝药业有限公司(以下简称“正大青春宝”)20%的股权。

　　评论：

　　持股上升至75%，控制力提升

　　正大青春宝是集团工业利润重要支点之一。11年正大青春宝营业利润2.23亿元，在上药集团工业子公司中排名第一。正大青春宝现有产品30多种，重点产品包括参麦注射液、丹参注射液、抗衰老片等，其中参麦注射液为上药集团收入最大品种，12年预计收入5亿多。此外正大青春宝还有在研项目12个，其中8个已进入成熟期。

　　持股比例上升，控制力提升。公司之前已持有55%股权，股权交易后，内部高管职工将不再持股，而公司持股比例则升至75%，公司对正大青春宝的控制力将进一步提升，有利于强化内部整合，提高营运效率。整合后，公司将利用正大青春宝的心血管药终端营销能力及“青春宝”品牌优势，做大做强公司的心血管药产品系列。

　　近期来经营有所下滑，收购后业绩有待提升。09~12年正大青春宝收入虽然略有提升， 但净利呈下滑趋势。经营下滑的主要原因为：1)管理层经营相对保守，近年来缺少新产品推出;2)参麦注射液为非独家品种(7家)，招标降价较多;3)保健品局限于江浙区域;我们预计此次收购后将对内部管理作出相应调整以提升竞争力，新产品获批后，业绩有望提升。

　　收购PE12X，短期略微增厚EPS。此次交易收购价格为4.44亿元人民币，相对于12年12倍PE，价格相对合理。假设13年经营和12年基本一致，收购将增厚13年EPS0.014元/股，短期对业绩影响有限。

　　继续看好公司的外延扩展和估值优势，维持“推荐”评级

　　过去两年公司通过“内外并举”获得较快发展，预计未来内生性增长趋向平稳，不考虑外延并购，预计12/13/14年EPS 0.73/0.83/0.95元，扣非增长13%/14%/14%，对应PE18/15/14。目前公司仍持有70多亿(港元)的募集资金，3月底董事会换届后，外延并购的步伐有望加快，业绩有超预期的可能，而且当前公司的PE/PB估值水平均处于相对“低洼”，估值优势显著，维持“推荐”评级。