第4 季度收入增速明显低于前三季度增幅，全年净利润仍较快增长，EPS 0.58 元，略高于此前业绩快报中的0.56 元。2012 年收入30.2 亿元，扣非后净利润1.66 亿元，分别同比增长23.9%和37.5%，其中，母公司第4 季度收入仅同比增长19%，合并报表第4 季度收入仅同比增长2%，明显低于前三季度增速，我们分析公司保持稳健增长、第四季度在完成销售目标后有意控货。第4 季度单季毛利率同比上升2.9 个百分点，销售费用率同比大幅下降4.1 个百分点，第4 季度净利润同比大幅增长57.3%。拟每10 股派3 元(含税)。全年天然植物药系列13.9 亿元，同比大幅增长45.1%，中药材成本上升使毛利率同比下降1.2 个百分点。其中血塞通(络泰)和天麻素收入分别同比增长85.2%和42.9%。

　　今年11 月8 日之前有望完成公开增发，业绩释放有动力。公司已经将公开增发延期至2013 年11 月，而且之前困扰增发的土地权属问题也已于去年10 月解决。公司已于2013 年1 月4 日启动新一轮针对高管的股权激励计划，其模式仍与第一轮相同，但由于利润基数已经较大，因此增速要求已经降低至20%左右。不过，净利润超额部分的提取比例仍然较高，我们预计未来公司业绩释放动力仍然较大。

　　公司当前2013 年预测PE 已达28 倍、估值已有压力，但考虑到第2 季度可能启动公开增发、公司业绩释放动力强，维持“增持”评级。我们预计2013～15 年净利润分别同比增长32%/26%/21%，EPS 分别为0.77/0.96/1.16 元。

　　风险提示：云南国资系(云南工投等)可能继续减持。