2012 年收入同比增长12.1%，利润同比增长84.3%：

　　公司发布2012 年报，收入同比增长12.1%至17.7 亿，其中素色装饰原纸收入同比略微下滑2.4%至8.55 亿，可印刷装饰原纸同比提升30.9%至6.61 亿，耐磨纸同比增长5.4%至1.87 亿;素色装饰原纸收入同比有所减少主要因近年公司产能基本投向可印刷装饰原纸，素色纸产能保持不变，产品销售价格同比略微降低;壁纸原纸在2011 年四季度成功研发之后发展迅速，2012 年收入规模已达到6118 万。

　　2012 年总销量为18.2 万吨，较去年同期增加16.9%，截止2012 年底库存为9124 吨，与2011 年底持平。我们认为2012 年公司的产销情况都保持理想状态。

　　2012 年净利润同比增长84.3%至1.44 亿，折合EPS 为0.70 元，符合我们的预期，净利润增速远远快于收入主要因2012 年原料成本降低，毛利率显著提升所致。

　　原料成本降低提振毛利率，期间费用率控制得力：

　　2012 年在木浆成本下降较为明显的作用下，毛利率同比提升4.5 个百分点至18.6%;其中素色纸毛利率同比上升2.5 个百分点至16.4%，可印刷纸同比增加近6 个百分点至17.7%，耐磨纸毛利率同比提高5.4 个百分点至27.8%，新产品无纺布壁纸原纸的毛利率达到30.7%。

　　截止2012 年底公司的原料存货达到4.34 亿，较2011 年底增加2 个亿，我们判断公司利用钛白粉价格处于低位之时进行了储备，当前钛白粉价格大致1.6 万/吨，同比降低20%左右，我们认为2013 年钛白粉成本降低将继续提升公司盈利能力，驱动业绩确定快速增长。

　　2012 年期间费用率为8.7%，较去年同期上升0.5 个百分点，其中销售费用率同比降低0.3 个百分点至2.9%，管理费用率同比下滑0.1 个百分点至5.7%，财务费用率同比上升0.6 个百分点至0.1%，公司在2021 年期间费用率控制上表现出色。

　　地产调控政策对行业影响不大，城镇化发展令远景乐观：

　　近期国家出台了国五条对二手房交易及二套房购买施加了更多的制约，我们认为新出台的政策对装饰原纸行业影响不大。装饰原纸的下游主要是板式家具，板式家具的需求基本来自首次臵业刚需、城市保障性住房需求以及广大的农村市场，我们认为这三块需求对政策调控的敏感度较低。同时国内的板材50%用以出口，10%直接出口，40%加工成板式家具、地板和木门出口，我们认为美国房地产复苏有望提振国内木制品出口，对板式家具构成利好，装饰原纸行业将同样受益。

　　未来两年装饰原纸行业供给端仅存在公司IPO 项目的10 万吨扩产，以行业2012 年60 万吨市场容量计，今、明两年行业仅需保持年7%-8%的增速即可消化产能，我们预计今、明两年行业增速应能超过10%，行业供求关系将朝着有利于供给端的方向发展。