核心观点：

　　业绩：2012 年度归属母公司综合收益同比增长40%，归于自营等收入

　　贡献

　　从2012 年度证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于较低水平，但整体而言要好于11 年同期水平，主要归于自营环境好于2011 年，自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。从2012 年度公司经营数据来看，归属母公司综合收益、净利润分别为5.03 亿元、4.76 亿元，分别同比增长40%、9%，每股综合收益、净利润分别为0.23 元、0.22 元，综合收益同比增长40%主因归于自营等收入贡献。

　　根据对2012 年度综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入、其他收入变动，分别贡献了综合收益86、10 个百分点的增长，负面影响最大的是业务及管理费、经纪收入、投行收入变动，分别导致了综合收益35、26、22 个百分点的下滑。

　　收入端：自营收入变动对综合收益贡献较大，归于债券市场向好

　　1)自营：自营收入6.72 亿元，同比增465%，贡献综合收益86 个百分点增长，主因归于债券市场向好。

　　2)经纪：经纪收入6.47 亿元，同比降20%，导致综合收益26 个百分点下滑，主因归于市场成交额下降，但公司佣金率已明显趋稳。

　　3)投行：投行收入1.82 亿元，同比降43%，导致综合收益22 个百分点下滑，主因归于IPO 暂停导致的市场融资额下降。

　　4)融资融券：融资融券利息收入0.84 亿元，同比增63%，但份额从2011 年的2.2%下降至2012 年的1.1%，后者主因归于2012 年大部分时间内股指表现较弱，公司出于保护客户资产的考虑主动放缓了向客户推广的力度。

　　5)其他创新业务：公司2012 年还获得了多项创新业务资格：首批中小企业私募债承销业务试点资格、首批柜台交易资格，债券报价回购业务资格、股票约定式购回业务资格、新三板代办股份转让系统主办券商资格、转融通业务资格等。

　　成本端：业务及管理费支出变动对综合收益负贡献，归于转型、创新布局所带来的人力等成本上升兴业证券2012 年度业务及管理费17.09 亿元，同比增长15%，主因归于转型、创新布局所带来的人力等成本上升。

　　投资建议：维持“买入”评级，建议在定增前关注综合考虑目前逐渐转暖的市场环境，我们上调2013 年市场环境假设，在日均成交金额1676 亿元即同比30%，股指涨跌幅15%的市场假设下，预计兴业证券2013-14 年定增前每股综合收益为0.34、0.44 元，对应2013-14 年PE 为37、29 倍，13 年期末PB 为2.98 倍，如果考虑定增因素，公司增发后13 年PB 将下降至2.46 倍。我们继续维持周报中对兴业证券的“买入”评级，建议在定增前关注。

　　风险提示：证券行业政策变动风险，大小非减持风险，公司创新业务进展缓慢。