事项

　　公司公告中标澳门星丽门，总金额10.31 亿元人民币，其中江河中标幕墙工程、金额4.97 亿港币，控股子公司承达集团中标内装工程、金额7.88 亿港币。

　　投资要点

　　中标金额较大、项目重要性高。澳门星丽门项目位于澳门路氹城金光大道，是亚洲首个结合剧院、影视制片场、购物商场、娱乐与世界级豪华酒店于一身的大型娱乐渡假综合项目。本次江河中标额4.97 亿港币，约占我们预计的公司2012 年幕墙中标总额的3%;承达中标额7.88 亿港币，约占我们预计的公司2012 年内装中标总额的35%。该项目是公司在澳门承接的又一大型项目，也是公司内外装业务协同发展的里程碑项目。

　　继续看好幕墙内装协同效应。我们前期推荐的逻辑即为看好公司幕墙和内装业务在区域、客户层面整合产生协同效应，期待内装业务带来业绩弹性。本次江河、承达共同中标大型公建项目，符合我们预期。鉴于江河、承达、港源的客户在区域和类型上重合度低，有望形成互补，本次联合中标使我们更期待幕墙和内装在内地更大的市场形成协同。

　　预计2013 年公司内装业务贡献的净利占比超过30%。我们认为承达在内地市场的订单有望实现较快增长，而江河控股港源后预计将通过管理机制改善提升港源的利润率水平，总体看公司的内装业务订单、收入、利润增速超过装饰龙头企业的概率较大。同时，我们认为地产调控对公司影响有限，原因是幕墙业务下游主要是公建、核心区域大型写字楼，内装业务既有项目的主要来源是政府工程、高端酒店，均与地产限购等政策相关度不高。在承达按85%权益并表、港源按38.75%确认投资收益的假设下，我们预计2013 年公司内装业务贡献的净利占比将超过30%，估值提升的空间较大。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.86、1.45、2.09 元， 两年年净利润复合增速超过40%，由绝对估值法得出目标价30.00 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　营销协同进展低于预期导致内装订单低于预期;幕墙业务毛利率低于预期。