业绩符合预期

　　1)2012 年实现收入12.4 亿元，同比增40%;净利润2.1 亿元，同比增22%，合EPS0.74 元;业绩符合预期。其中四季度实现净利1.3 亿元，同比增30%，合EPS0.46 元。2)2012 年每10 股派现金红利1 元(含税)。3)预告2013 年1 季度业绩同比增0-20%，即397-475 万元。

　　正面

　　低氮业务收入同比增150%至6 亿元。2012 年，公司新签低氮业务合同超10 亿元，当年实现收入6.2 亿元——收入占比达50%，首次成为第一大业务。由于低氮业务结算主要集中在四季度，下半年低氮业务收入环比上半年快速增长近260%。展望2013 年，我们预计低氮业务结算将增至90 台以上，收入增幅超过50%。账面资金充裕，约有11 亿现金。增强公司潜在业务的扩张能力。

　　负面

　　综合毛利率下滑5 个百分点至34%。2012 年，公司主营的等离子产品和低氮燃烧业务毛利率分别由2011 年同期的53%和37%，下滑至50%和32%。业务利润率的下滑主要源自1)市场竞争更为激烈;2)采用低毛利EPC 总包的客户占比提升。

　　发展趋势

　　2013-14 年：低氮业务进入爆发期，余热回收重回增长轨道。1)环保部要求2014 年7 月前全部火电厂大气排放达标，2013 年1月，脱硝电价试点范围扩大至全国，两大因素刺激低氮改造业务进入爆发期。预计订单结算每增10 台，可增厚EPS 约6-7 分钱。2)伴随研发、实践经验成熟，公司拓展余热项目能力增强。目前单个余热改造订单收入规模在1 亿元以上，以现有毛利率测算，可增厚EPS 约5-6 分钱。该业务为公司长期发展开辟新的业绩增长点。3)业务季节性特征仍显著：因改造主要集中于电厂大修时节(5 月和9、10 月);1 季度业绩参考性低。

　　估值与建议：维持“审慎推荐”评级。

　　看好公司脱硝改造业务的爆发和余热项目的长期发展空间。预计2013-14 年净利润为3.5 亿元和4.1 亿元，同比增长65%和17%，合EPS1.23 元和1.43 元，对应PE 分别为23x 和20x。

　　风险

　　脱硝改造进度低于预期。