我们近日调研了千山药机，与公司管理层就经营状况以及未来发展战略等作了交流。公司已发布2012年业绩快报，净利润增长38.5%，其中下半年业绩回升趋势明显，我们认为公司经营性的拐点已确立，2013年在新版GMP改造的驱动下业绩有望高增长，首次给予“增持”评级。 
    2012年业绩前低后高。2012年公司归属上市公司股东的净利润为7,140万元，同比增长38.5%，摊薄后EPS为0.51元。公司2012年的业绩呈现前低后高的走势，其中一季度基数最低，归属母公司股东的净利润仅有742万元，后面每个季度业绩逐级回升，第二季度实现利润2,102万元，第三季度为1,466万元，第四季度的净利润为2,830万元。我们认为，公司2012年下半年业绩的明显回升，主要是受益于新版GMP改造带来的新增订单，随着新版GMP改造的大限（2013年底）临近，制药企业进行设备改造的意愿日趋强烈，公司的订单也相应有所增加，带动业绩回暖。 
　　2012年下半年收入环比上升。公司2012年全年的营业收入为3.65亿元左，其中上半年仅实现收入1.39亿元，下半年环比增长高达62.6%！。从分产品来看，我们预测，非PVC软袋大输液生产线的收入同比小幅下滑；塑瓶大输液生产线和玻瓶大输液生产线的收入均在小基数上高速增长；此外，玻璃安瓿注射剂生产线和智能灯检机的收入同比也是小幅增长。 
　　经营性拐点确立，2013年有望加速增长。从公司2012年下半年收入和利润的环比增长来看，我们认为公司经营性的拐点已经确立，将进入新一轮的快速增长轨道。由于2013年是注射剂企业新版GMP改造的最后一年，考虑到所有制药企业在2013年全部完成改造可能有难度，因为可能有部分企业会放弃改造，也有部分企业可能会推迟到明年，假使2013年底之前有80%的企业能完成GMP改造，则2013年将有60%的企业进行改造（2013年之前仅有20%左右的企业已完成了新版GMP的改造）。由于2013年实施新版GMP改造的制药企业数量很可能大幅增加，因此可以预计，在新增订单的驱动下公司制药装备各个产品在2013年取得高增长的确定性较强。 
　　盈利预测。我们预估公司2012-2014年EPS分别为：0.51、0.71和0.85元，公司的业绩已于2012年上半年触底，回升的趋势确定，2013年在新版GMP改造的驱动下，有望迎来高增长，而且存在超出市场预期的可能性。鉴于公司2012年一季度和上半年业绩基数极低，预计今年公司的一季报和中报表观增速将会较为靓丽，可能会迎来阶段性机会，首次给予“增持”评级，建议积极关注。 
　　风险提示：新版GMP的景气高峰过去之后公司的业绩可能会面临波动；应收账款规模较大，经营性现金流欠佳。