公司近况

　　2012 年报公司实现销售收入82.29 亿元，同比增长51.3%;实现归于股东净利润3.95 亿元，折合EPS 为0.49 元，同比增长37.5%，经营性业绩同比增长42%。取得经营性现金流5.07 亿元，较去年负值大幅改观，经营质量较好。公司暂不分配，待重组实施后将分配不少于可分配利润的10%。

　　评论

　　王老吉完成初定目标，大健康产业持续推进。2012 年公司收入突破80 亿元，其中制造业收入45.9 亿元，同比增长80.9%。高增长主要是新成立的王老吉大健康公司主营的红罐王老吉全年收入达到20 亿元!绿装王老吉收入达到23 亿元，合计王老吉实现收入接近40 亿元，实现净利润约1.8 亿元。完成了公司既定目标。同时对王老吉凉茶积极推动新产品开发，已推出无糖、低糖、

　　现调型及固体类型新产品。大健康公司2012 年招聘员工达到3865 人。在多个渠道积极投放广告，2012 年为凉茶投放广告推算过5 亿元，占未来会继续高额投放，坚定推动大健康产业。9 家合并子公司和3 家合营公司均取得规模以上盈利。近年来各子公司在集团推动整合下，经营纷纷改善，自去年全部盈利以来，今年均取得规模以上盈利。其中生产狂犬病疫苗的诺城公司收入增长37%达到2.32 亿元;净利润达到8436 万元，同比增长143%，经营业绩突出。

　　与白云山吸收合并等全部方案预计在上半年实施完成。方案自去年11 月30 日取得证监会通过后，应在6 个月内实施完毕，目前项目推顺利，有望提前实施。DNA 乙肝疫苗II 期B 进展顺利，预计1 季度完成回访工作，之后公司将会分析数据并提交SFDA。年内有望决定是否会继续进行III 期临床试验。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们给出对2013/2014 年EPS预期分别为0.60/0.75 元，对应当前股价PE 分别为47X 和38X,公司发展势头强劲，估值较低。维持“审慎推荐”评级

　　风险：产品价格波动和质量风险，项目推进进度风险。