广州药业：业绩增长37%，EPS0.49元超预期

　　收入82亿增51%，净利润3.95亿增37%，EPS0.49元/股，扣非后净利润3.77亿元增42%，超预期因素是红罐王老吉收入大增并贡献收益(Q4收入27.5亿增109%，净利润1.03亿增116%，EPS0.13)。估计原主业收入增20%，净利增27%符合预期。预收款增加促使经营性现金流大幅好转(0.62元/股，+374%)。

　　红色王老吉2012从零开始，期待2013强势崛起，2014王者归来

　　1)12年5月红罐官司胜诉后，广药从零开始，产能9月底真正释放，估计12年红罐王老吉实现收入17-18亿元，绿盒王老吉18-19亿元(+22%)。2)随着产能快速扩大，团队扩充与磨合，品牌和渠道将稳步拓展，除红罐外，瓶装、低糖/无糖/现调型/固体王老吉相继上市，2013年王老吉有望强势崛起，预计红绿销售有望超80亿元(绿盒超20亿+红色超60亿)。3)14年王老吉有望演绎“王者归来”——凉茶NO.1。14年绿盒合营到期后有望收回，王老吉将形成“盒、罐、瓶、条”全系列，优势互补，全面发力。4)13年2-5月“更名”等官司将一一定案，广药胜诉概率大。

　　白云山：业绩增长34%，EPS0.74元亦超预期

　　收入43亿元增13%，核心品种占比和毛利率均提升，净利润3.49亿元增34%，EPS0.74元超预期的0.72，扣非后3.39亿元增36%。经营性现金流1.10元/股(+88%)远超净利润。白云近年经营质量持续表现优异(应收账款占比小、经营现金流良好)，显示白云山产品和品牌强势。12Q4收入9.14亿元在高基数上减4%，净利润0.69亿元增36%，扣非后0.66亿元增48%。未来有望持续整合出效益。

　　重组后“大南药+大健康”双轮驱动，将实现跨越式发展，推荐!

　　“广药+白云山”合计收入108亿增17%，净利润7.13亿增30%(未包括红色王老吉)，整体增势良好。维持重组后新广药(广药+白云山+广药拟购买资产)13-15净利润8.7/10.1/11.8亿元，EPS0.67/0.79/0.91，增速20%/17%/16%预测。考虑红色王老吉，重组后整体业绩的敏感性分析显示13EPS为0.98-1.14元。维持前期判断：广州药业借重组白云山、王老吉商标回归，将实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展：1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升;2)借王老吉回归发力大健康产业撬动系列老字号品牌潜力;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市，优势互补效益提升。维持“推荐”评级和合理估值预期32-35元。