四季度业绩受塑化剂事件影响下滑：2012年收入增长71.7%，净利润增长156.5%。塑化剂事件的影响体现在四季度收入下降42.8%，费用增长43.9%，净利润下降65.4%。四季度毛利率小幅下降至2011年下半年水平。四季度末预收账款仅比三季度末下降8200万，但应收票据和应收账款仍然占比较少。
　　白酒行业压力凸显增加恢复难度：酒鬼系列终端价格在次高端区间，内参系列终端价格与一线白酒价格相近，政商务消费的下降将挤压酒鬼两大主力产品的增长空间。一季度业绩预计将受塑化剂事件余波以及白酒消费趋淡的影响，延续四季度下降趋势。
　　销售恢复时间可能拉长：塑化剂事件后，公司规划拿出2亿元费用投入渠道和终端，帮助经销商和零售商恢复销售。但塑化剂事件对品牌力和消费信心的影响则需要时间来恢复。之前预期销售在2013年中期可以恢复至2012年月均水平，考虑到2013年白酒消费环境变化，我们预计恢复的时间会拉长。春节期间的终端动销是检验恢复程度的重要参照。
　　投资建议：中性-A投资评级，6个月目标价29.31元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为-13.3%、14.6%、18.6%，净利润增速分别为-35.9%、26.6%、24.6%；预计2013年公司业绩下降，因此下调公司投资评级至中性-A的投资评级，6个月目标价为29.31元，相当于2013年30倍的动态市盈率。
　　风险提示：1）政商务白酒消费下降引发行业增长放缓甚至白酒行业增速下降的风险；2）终端动销恢复低于预期的风险。