公司调味品业务位居行业第二，产品和品牌在业内享有较高声誉，厨邦高端品牌定位明确快速增长，占调味品收入突破50%，并带动公司盈利能力快速提升。预计今年调味品和房地产均将超预期，在于调味品提价，和房地产经营环境改善。

　　公司已聚焦到调味品和房地产两大业务上。目前公司已剥离电池业务，即将剥离汽车配件业务，并聚焦到：调味品、房地产、以及出租业务。预计2012年总收入为19.4亿，其中调味品16.8亿，占据87%，调味品业务对业绩贡献超过100%。

　　公司房地产隐含资产理应直接扣除。截止2013年初，公司已形成待售楼盘17.95亿，尚有1600多亩住宅土地储备，还有400亩工业用地待售。根据房地产未来开发楼盘业绩预测贴现，市值应该在25-30亿左右。但由于公司房地产公司负债较少，且拿地成本较低，如果公司直接将土地全部拍卖，并将待售房产全部出售，共可获得净利润35.6亿，打个7折按照25亿估值，对应股价3.14元。

　　公司调味品业务稳定增长，结构调整提升盈利能力。截止2012年，公司厨邦高档品牌销售占比突破50%，美味鲜占比30%，崎江桥和美家占比20%。未来三年调味品平均单价上涨5.8%，销量复合增长19%，收入复合增长26%，在毛利率提升带动下(厨邦占比逐年提高)，调味品2013-15年净利润复合增长37.1%。

　　“厨邦”和“美味鲜”两大品牌针对不同细分市场覆盖高中低市场。公司2001年推出的高档品牌“厨邦”销售占比逐年提高，针对家庭居民消费;2011年又获取“美味鲜”商标，将该品牌定位为大厨级、专业调味品，主攻餐饮渠道。厨邦高氨基酸态氮含量差异化竞争优势突出。

　　盈利预测与投资建议。预计2013-15年调味品业务EPS分别为0.29元，0.39元和0.51元，年复合增长37.1%，给予2013年底25倍动态PE，调味品对应股价7.3元，加上房地产合计10.43元。剔除房地产市值，公司调味品业务对应2013年动态PE为8.7倍，较同类上市公司估值便宜，调高评级至“买入”。

　　主要不确定因素。下行风险主要是原材料成本上涨超预期，房地产收入兑现不确定，食品安全问题困扰，竞争环境恶化。上行风险包括产品提价，高档产品推出，厨邦销售快速增长大幅提升公司综合盈利水平。