调研结论

　　募投项目投产，超募项目推进，未来保持持续增长2012 年公司各类硅胶产品销售总量在1.6 万吨左右。目前，公司募投的共计1.8 万吨硅胶产能已经全部建设完毕，正在逐步调试投放，加上之前的1 万吨装置，合计产能达到2.8 万吨。考虑到新生产线需要一个参数调节、产品品质稳定的过程，我们谨慎预期公司今年产销2 万吨左右，从量上实现25%的增长。超募的5 万吨产能在新津基地紧密建设中，计划2014 年底初步建成，15 年起产能逐步发挥。依靠募投和超募资金项目，公司未来3-5年内保持产销量25-30%的复合增长率没有问题。

　　值得一提的是，公司现有2.8 万吨产能依托本部70 余亩土地，而超募5 万吨所在的新津产业园占地300 余亩，我们认为公司已经为未来更进一步的发展做好了准备。

　　目前产销顺畅，今年景气有恢复，后市看好

　　目前，公司产品产销顺畅。从下游的感受看，回暖的征兆较强;公司产品的主要下游商业地产、汽车都存在着增速回升的预期，今年的需求预计会好于去年。从盈利水平看，目前与去年四季度基本持平(工业胶毛利率50%左右，建筑用胶35%以上)。考虑到去年一季度的较低基数以及产能投放带来的产销增量，我们预计今年一季度的增长是可以期待的，全年以及中长期后市亦值得看好。

　　专注终端，原料过剩+柔性门槛确保盈利稳定

　　此前我们的研究报告《荒年能稳定，丰年或爆发，专注终端，攻守相宜》中曾经提出，公司的投资逻辑在于在有机硅产业链上中游严重过剩的背景下，专注于接近消费的终端。一方面，原料成本长周期内上行风险不大，另一方面，构建在配方、技术、品牌与渠道领域的柔性门槛的跨越难度高于市场的一般认识。因此，只需要公司稳健地把握扩张节奏，产销量的增长与业绩增长的匹配度是会很高的。2012 年以来，公司在整体化工行业萎靡的情况下实现毛利率和净利率的回升，业绩的稳定增长以及四季度业绩的环比继续上升一定程度上验证了我们的逻辑。