l 转变之一：口孜东：从试运行到稳定盈利

　　12年预计公司煤炭产量1950万吨，其中口孜东煤矿于12年3月投入试运转，但由于新矿投产产量较低，12年口孜东煤矿盈利可能较差，据估算吨煤利润仅约15元/吨。预计公司13年吨煤成本费用特别是人工成本费用和折旧较12年将出现明显下降。测算12和13年吨煤净利分别为12元和77元，贡献EPS分别为0.015元和0.194元，乐观预期下13年可能达到0.245元。

　　l 转变之二：价格：从超预期下跌到稳步上涨

　　12年上半年，公司综合煤价上涨5.2%，但下半年由于国内动力煤价格快速下降，公司煤价下调幅度较大，甚至合同煤价格也出现回落。预计13年合同煤谈判结束后煤价有望重新上涨，全年实际价格跌幅可能低于预期。中性假设下，按照市场煤价和非重点合同煤价较目前上涨30元/吨，电煤合同价恢复至609元/吨，公司13年综合价格将与12年基本持平，价格变动对业绩影响约为0;而乐观和悲观的假设下，预计公司业绩增长幅度分别为0.12元和-0.05元。

　　l 被市场忘记的优势：增长和资源

　　随着刘庄矿、口孜东矿和板集矿陆续达产，我们预计公司13-15年产量分别为2355万吨、2495万吨和2695万吨，考虑除新集一二三矿的有效产量复合增长率达到17.7%。且公司未来产量增长依赖大矿，增长确定性较强。远期来看，公司尚有1160万吨产能待建，尚余约50亿吨的资源储量还尚未开发，按照吨储量市值行业内几乎最被低估。

　　l 预计12-14年业绩为0.72元、0.89元和1.03元，估值远低于行业均值

　　预计12-14年EPS分别为0.723元、0.892元和1.034元，13年PE仅13倍，远低于行业约20倍的平均估值。考虑到公司稳健的成长，以及可能的股权融资和资产注入催化剂，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：公司口孜东矿盈利低于预期，合同煤价13年低于预期