报告要点

　　事件描述

　　东方园林今日公布 2012 年业绩快报：全年公司实现营业收入39.46 亿元，同比增长35.61%;实现营业利润8.29 亿元，同比增长43.04%;实现归属于上市公司股东的净利润6.40 亿元，同比增长42.22%。

　　事件评论

　　公司全年增速略小于三季报中预告的 45%~70%，主要原因是襄阳景观工程等部分项目开工时间较晚，影响了工程进度。我们认为，地方政府换届、以及公司提升付款条件等原因，拉长了框架协议落地的时间，部分影响了项目进度。但整体上，四季度业绩明显加速，单季收入为14.65 亿元，同比增长55%，净利为2.24 亿元，同比大幅增长111.87%。

　　2012 年公司承接订单大幅增长，为收入的持续高速增长奠定基础。上半年公司新签框架协议131 亿元，新签施工合同29.7 亿元，而2011 年全年新签合同也只有27.22 亿元。三、四季度，公司在南方地区拓展顺利，先后签订了武汉、厦门、南通、长沙等市的四个大型项目，全年公告的大型框架协议金额达到102.37 亿元，而2011 年公告的协议金额只有38.72亿元。

　　市政园林的空间广阔，作为行业龙头，公司将持续受益。之前我们仅考虑公园绿地估算市政园林的空间年均约1200 亿，而从主要上市公司公告的订单看，除了传统的公园景观项目，更多的是开发区、产业园区建设中的配套景观工程，以及城市翻新改造中的河道、路道景观工程等。近些年，“招商引资”和“产业转移”背景推动各地纷纷进行开发区、产业园区建设，而“美丽中国”的提出也必定提升地方政府建设河道、道路等景观工程的积极性，因此市政园林的市场规模必定超过我们的估算。

　　公司的资金压力依然存在。在牺牲现金流换成长的模式下，公司现金流继续恶化，前三季度经营活动现金净流出达到6.22 亿元，收现比进一步降至32.12%。公司自11 年下半年开始逐步提高合同的收款条件，从“5-3-2”向“6-2-2”转变，预计从今年开始能够取得一定效果。另外预计公司将在今年内完成非公开发行，募资16 亿左右。

　　在资金得到补充的情况，预计公司可保持50%左右的净利润增速。考虑非公开发行3600 万股的摊薄，预计公司2012~2014 年EPS 为1.9 元、2.85 元、4.15 元，对应PE 为39 倍、26 倍、18 倍，维持推荐评级。