中国联通公告截至2013 年一月，移动用户累计到达数为24,291.7 万户，移动用户本月净增数为360.5 万户其中：3G 用户累计到达数为8,012.5 万户，3G用户本月净增数为366.9 万户，宽带用户累计到达数为6,455.1 万户，宽带用户本月净增数户68.2 万户，本地电话用户累计到达数为9,208.5 万户，本地电话用户本月净增数12.8 万户。

　　主要观点

　　1. 3G 用户增加进入快车道，盈利收获期到来

　　近期三大运营商均公布了其1 月份的用户数据。2013 年2G 用户向3G 用户行业性大规模迁移已经开始。中国联通和中国移动3G 月新增用户均创出历史新高,2G 用户出现负增长。

　　中国联通1 月份新增3G 用户366 万，2G 用户首次减少了6.4 万。整个行业的移动新增用户数逐渐放缓，中国联通3G 用户的市场来源也将原先的新增用户渠道中逐渐向自身2G 用户中去挖掘过渡。3G 用户ARPU 值倍高于2G 用户的ARPU 值，良好的用户质量是公司效益的基础。目前2G 用户占据了公司移动用户比例约为60%左右，未来2G 用户向3G 用户过渡中，用户的ARPU 值的提高将给公司业绩带来明显的改善。

　　同期中国移动3G 用户数出现暴涨，2G 用户数出现大规模的负增长，我们判断可能是由于统计口径的变化导致，同时也看到2013 年中国移动将改变以前的保守策略，主动将用户从2G 引导到3G 上。中国电信的3G 用户数增长相对稳定，目前3G 渗透率在三大运营商中最高，而本身的2G 用户资源相对较少，3G 用户后续增长乏力。。

　　2. 网络制式的优势在未来五年内仍将保持

　　展望2013 年，我们判断年底或者2014 年可能会三家同时发LTE 牌照，中国联通单独运行FDD-LTE 可能性极大。

　　我们认为联通在3G 时代的终端和制式的优势在4G 时代仍将存在。根据电信研究院专家调查的结果，得出如下的结论：在国际移动通信市场，FDD LTE依然占据着4G 的主流，产业竞争力最强;FDD 和TDD 阵营的产业链主要环节的构成基本相同，生产厂家存在较多重合，只是厂家更多把精力放在FDD上。目前在主设备和芯片方面FDD 要领先TDD 1 年左右的时间;FDD 终端要领先TDD 1.5 年左右，FDD 商用化程度要超过TDD 两年左右。

　　我们测算2012年公司营业收入和服务收入同比增长19%和13.2%，移动业务比上年同期增长22.8%， 3G业务完成服务收入预计为620亿元，同比增长预计为80%以上，所占移动服务收入的比重由上年同期的33%上升至49%，3G用户ARPU约为87元，环比几乎没有下降，用户质量趋于稳定。税前利润预计87亿元，净利润预计66亿元左右。

　　预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元，对应EPS为0.11、0.19、0.27元，予以“强烈推荐”评级，未来6个月内目标价4.8元。

　　风险提示

　　公司策略失误，导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;686号文解禁，广电、中国移动获得宽带牌照，对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响。