2012 年是公司业绩低点，2013 年将重回高速增长通道

　　我们认为，国内公交客车市场疲软导致2012 年是公司业绩低点，我们预计2013 年多方面因素将推动公交市场显著复苏，带动公司大中客空调业务增长，此外乘用车空调、轨道车辆空调等其他业务的盈利能力也有望得到改善，从2013 年开始公司将重回净利润高速增长通道。

　　2013 年公交客车需求拉动公司大中客空调业务增长

　　2012 年国内大中客销售17 万辆，同比增长3.9%;其中国内公交客车销售70383 辆，同比仅增长1.7%。我们认为，2012 年公交市场的低迷主要是由于地方政府资金紧张导致采购量减少，我们预计2013 年随着新政府履新，公交客车销量增速将达到12%，此外北京公交在2006 年和2007 年为奥运会采购的约4 万辆公交车也将逐步进入换车周期。

　　地铁空调业务在2012H1 获得大修业务，2013 年有望获得新线路订单

　　公司在2012 上半年已经较大规模的进入了轨道车空调大修业务，承担了上海地铁4 号线、6 号线的空调大修业务，同时在新造空调上已有少量产品试装在重庆等城市的新造轨道线路上。2012 半年报显示，公司在轨道车空调业务上已经实现了120 万元的营业收入。我们预计，随着公司逐步积累地铁空调相关经验，2013 年将有望在地铁空调市场取得新造空调订单。

　　乘用车空调业务毛利率连续2 年下滑后触底，盈利能力存在改善空间

　　公司的乘用车空调业务在过去2 年毛利率持续下滑，我们认为这一方面与过去2 年自主品牌遭遇经营困境有关，另一方面也是公司进入乘用车空调市场仍处于学习曲线初段，经营管理存在改善空间。2013 年随着自主品牌市占率和销量增速的回升，我们预计公司的乘用车空调业务也将实现毛利率触底反弹。

　　上调至“买入”评级，6 个月目标价12.6 元

　　我们预计公司2013 年净利润增速将达到49%，此前我们在一季度汽车零部件策略报告中已推荐过松芝股份，本次上调至“买入”评级，给予6个月目标价12.6 元。