2012 年营业收入同比增3.01%，归母净利润同比增12.62%：

　　公司发布业绩快报：2012 年公司实现营业收入49.48 亿元，同比增长3.01%，实现归属于母公司净利润1.48 亿元，同比增长12.62%，折合全面摊薄后EPS 0.48 元，略超我们之前EPS 0.43 元的预期。扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长17.44%。从单季度拆分看，4Q2012 公司单季营业收入14.15 亿元，同比增长5.17%，归母净利润3338.31 万元，同比增长49.85%。4Q 单季扣非后净利润约3186.37 万元，同比增长约39.7%。

　　业绩超预期主要来自毛利率提升和费用管控：

　　受2012 年宏观经济不振及2011 年上半年销售较高基数的影响，公司1H2012 营业收入同比增长仅0.98%，下半年情况略有所好转，3Q/4Q2012单季的营业收入增幅分别为5.22%和5.17%。在营业收入个位数增长的情况下，公司4Q 单季扣非后的净利润增幅高达40%，我们认为是主要来自产品结构调整带来的毛利率上升和融资后财务费用的下降以及对各项费用加强控制所带来的内生性增长。

　　行业尚未根本性回暖，次新门店度过培育期仍需一定时日：

　　公司现有翠微大厦店、牡丹园店、龙德店、翠微广场购物中心、清河店和大成路店6 家门店，各门店分处于生命周期不同阶段，店龄梯队较为完整。其中大成路店为公司募投项目，总建筑面积4.89 万平米，于2011 年底开业。从搜集到的数据看，1 月份和蛇年春节的消费情况表现平平，我们认为行业还未根本性回暖，拐点可能有所推迟。在这种情况下，公司的次新门店度过培育期仍需一定时间。

　　上调至增持评级，目标价8.1 元：

　　我们调整公司2012-2014 年EPS 分别至0.48/0.54/0.62 元(之前为0.43/0.48/0.55 元)，以2011 年为基期未来三年CAGR 13%。公司定位京城精品百货，是目前北京区域高端及奢侈品牌较为齐全、品牌结构较为合理的百货零售商，在海淀区有较强的品牌美誉度和稳定的大客户关系。近年公司进行了较大规模的品牌升级调整，通过引进名品来实现同店收入的增长。我们给予公司6 个月目标价8.1 元，对应2013 年15X PE。考虑到公司财务费用下降以及未来两会时期的消费行情，我们上调其评级至增持。

　　风险提示：宏观经济拖累公司收入增长，公司外延扩张性较低