事 项
    公司发布《2013年非公开发行股票预案》和可行性分析报告。本次非公开发行股票数量为2.84亿股，募集资金23亿元。其中，中绒集团将以现金20亿元认购2.47亿股，发行完成后中绒集团的持股比例为48.53%；中信证券将以现金3亿元认购0.37亿股，发行完成后中信证券的持股比例为3.69%。发行价格为8.1元，发行结束之日起36个月内不得转让。
　　主要观点
    定增项目：从羊绒拓展到羊毛、亚麻（1）项目内容：羊绒类（“20梳20纺羊绒纱线项目”、“500万件羊绒衫项目”、“210万件羊绒服饰项目”）、羊毛纱及毛精纺面料（“3万锭精纺高支羊毛纱项目”、“220万米精纺面料项目”）和亚麻类（“3万锭亚麻精纺高支纱、1300万米高档亚麻面料项目”）等6个项目的建设。（2）投资金额：总投资为36.37亿元，以募集资金投资23亿元，其余自筹资金解决。（3）建设期：2年。
　　项目实施后，公司将新增产能：（1）1800吨粗纺纱线（增长127%）；（2）500万件羊绒衫（增长132%，其中粗纺增加350万件、精纺150万件）；（3）210万件羊绒服饰；（4）1792吨羊毛纱线（针织1312吨、机织480吨）；（5）220万米精纺面料（羊绒40万米、羊毛180万米）；（6）4900吨亚麻纱线；（7）1300万米亚麻面料。
　　我们认为，集团认购20亿元并锁定3年，构成较大的利好；同时，我们分析，羊毛和亚麻项目的目的在于：（1）羊绒资源的稀缺性使羊绒行业市场容量有限；（2）通过延伸四季服可以平滑羊绒产品淡季波动，过去几年四季度收入占比在30%左右。但我们也认为毛纺织行业和麻纺织行业增速有所下滑。根据国家统计局数据，毛纺织行业收入增速从2011年的25-30%下滑到2012年的5-10%；麻纺织行业收入增速从2011年的35-40%下滑到2012年的10-15%。毛纺上市公司也处于收入增速和毛利率下滑阶段（参见图表1-4）。所以项目本身的吸引力不算大，加上近年来公司连续的大规模的固定资产投资，我们暂时对项目持审慎态度。
　　2. 羊绒行业近况：量价齐跌我们在之前的《中银绒业深度报告》中就羊绒下游需求量、供应量、以及羊绒和羊肉比价关系等进行了详细分析，认为羊绒属于稀缺性资源，其价格长期来看处于上涨趋势，但由于原绒收购具有季节性，羊绒价格也会呈现季节性的波动，进入收绒季节（4-9月）价格会小幅下跌，收完之后（10-12月）价格会回升。大的周期一般在5年左右。去年下半年羊绒价格表现为：6-10月环比下跌，11月反弹，12月为全年最低，12月羊绒出口价格为51.64万元（参见图表5）；受终端消费低迷影响，羊绒衫销量1-10月为负增长，8月以后环比改善；出口量全年平均单月增速为-2%，二季度后环比改善（参见图表7-9）。
　　3. 对公司未来看法（1）我们一直强调，公司长期看点在于相对控制上游原料将带来毛利率提升，而未来纱线和服装占比提升、缩短经销商环节、海外设厂降低成本均有利于毛利率的改善。（2）13年业绩贡献来自：毛利率提升；纱线和衣服放量；财务费用下降。（3）内销开店在找到去库存办法下有望加快。
　　4. 盈利预测和投资建议2012年客户订单多呈短单、急单特点，2013年出于客户补库存，公司接单情况回升。我们估计，2012年纱线量增在20%左右、服装不到200万件；2013年服装订单有望达到300万件、精纺纱线基本能实现满产、粗纺纱线产能利用率在70-80%，高增长可持续。暂时不考虑本次定增摊薄以及项目未来的贡献，维持12-14年EPS为0.45元、0.65和0.85元，第一目标价10元，而集团掏钱参与定增的利好刺激下，不排除短期股价冲破10元，甚至可能达到13年20倍即13元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.羊绒跌价带来的存货减值风险；2.经营性现金流压力加大风险；3、大规模固定资产投资的回报风险。