费用高企拖累业绩，Q4增长低于预期
    中海达发布2012年业绩预告，全年实现营业收入3.8亿元，较去年同期增长23.2%；实现归属于上市公司净利润7200万元，同比增长15.6%。
　　经测算，公司2012Q4实现收入约1.3亿元，同比增长18.3%，完成归属于上市公司净利润2700万元，同比下滑2.9%，低于市场预期。
　　在主营业务毛利率稳步提升的前提下，费用高企成拖累业绩的主要原因。经我们测算，2012年公司销售费用约为7000万元，销售费用率达18.5%，同比2011年增长5个百分点，为近年来的新高。
　　2013，中海达看什么？
　　展望2013年，中海达各项业务已布局到位，盈利弹性有望进一步显现。
　　1、受益基建启动，GNSS高精度测绘将稳健增长
　　2012年下半年，公司GNSS高精度测绘产品同比增长将达34.2%，较上半年有明显好转。这佐证了我们之前的观点，即高精度GNSS测量产品是基建的工具，具有早周期特性。统计数据显示，自2012年下半年起国内基建投资逐步启动，在二次城镇化的推动下，今年行业景气有望维持。
    2、三维激光或将迎来爆发式增长 
    目前，我国三维激光扫描技术为进口产品所垄断，一方面因为售价高企，另一方面，海外产品售后服务相对滞后，对扫描获取的点云数据难以充分利用，制约了三维扫描的普及。公司通过投资海达数云，逐步具备了从设备生产、数据采集到应用实现的解决方案提供能力，公司收购都市圈科技后，数字城市服务能力进一步完善，2013年有望迎来爆发式增长。
　　3、多种需求刺激海洋产品放量 
    军用方面，我国于1月25日公开宣布要对钓鱼岛进行地理测量，这将刺激海洋探测设备进一步放量。民用领域，2013年初，辽宁、安徽、湖北、福建等省均已出台投资细则，尤其强调水文监测现代化建设，公司ADCP等产品需求有望爆发。
　　费用率的攀升属于阶段性现象，维持“买入”评级 
    我们认为中海达2012Q4业绩低于预期仅是暂时性的，预计2013-2014年EPS分别为0.55元、0.73元，维持“买入”评级，6个月目标价19.25元，股价回调后可择机介入。