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博瑞传播:2012低于预期 2013看网游看诉求

  本报告导读:

  2012 年业绩低于预期,2013 年看点为以网游为代表的新业务布局,增发启动带来的股价诉求,维持增持评级。

  投资要点:

  2012年业绩低于预期:1月26日发布业绩预告,2012年净利润同比下降27.44%,达2.86 亿元,对应EPS0.46 元,低于我们预期。业绩下降、低于预期主要是由于:1)传统出版业务增长缓慢、不达预期,成本增加:期内业务收入仍以传统出版发行为主,增长3.36%,达13.5 亿元;主营业务成本因广告业务成本同比增加47.74%,而同比增长7.25%; 2)网络游戏业务以调整、布局为主,多项目未投入运营至低于预期:2012 年公司以项目配需、搭建1732 游戏运营平台为主,自有游戏13 款、引进游戏3 款,实现网游业务收入9366 万元,同比下降10.0%,收入中的占比6.9%;3)管理费用同比增长26.12%,增加3455 万元,期内收购、新设子公司并表范围增加以及“创意成都”项目投入运营为主要原因;4)公司对股价诉求的时间后移,年报业绩释放动力下降。

  2013 年对网络游戏的布局仍为重点,业绩尚需观察: 2013 年预计有1 个页游、3 个端游、1 个大型3D 音乐舞蹈类网络游戏将进入运营期。通过定增方案收购以网页游戏为主的漫游谷。不考虑并购情况下,预期2013 年游戏业务收入增长40%以上,对业绩有一定拉动。

  公司看点:以网游为代表的新业务布局;增发启动带来的股价诉求。维持增持评级。不考虑并购,业绩预测调整为2013-2015EPS0.54 元、0.59 元和0.65 元。按考虑收购后的2013 年备考EPS0.60 元测算,给予20 倍动态估值,目标价下调至12.0 元。

  核心风险:报业下滑速度超出预期。
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