公司1月28日发布业绩预告，预计2012年净利润为4.27亿元至4.45亿元，同比增长20%-25%，合EPS约1.11-1.16元，符合预期。根据股权激励的行权标准，以2011年公司扣非后净利润3.46亿元为基数，2012年净利润增速应不低于20%，我们判断达到股权激励行权目标仍为大概率事件，结合2012年度非经常性损益为1600万元左右来判断，2012年净利润增速应在21%-25%，合EPS约1.13-1.16元。

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　　点评：

　　公司飞信业务运营仍然稳定，但想象空间下降。我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担心有所多余，公司在多年的管理运营中已经成为中国移动不可或缺的合作伙伴。但随着无线互联网的飞速发展，微信用户已超过3亿，围绕微信的各种商业化进程也呼之欲出，反观飞信则一步步错失领先机会。虽然我们判断公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色，但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色，同时考虑到飞信业务结算方式的更改，一定程度上限制了飞信业务的想象空间。

　　运维业务仍保持快速增长，未来该业务可预见性的增强是提升估值的关键。在飞信增长放缓的背景下，公司业绩增长的动力来自运维业务，事实上该业务增速非常快，仅2012年前三季度运维管理业务实现收入4.12亿元，同比增长47.4%。但该业务季度波动性大，虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额，但实际的可预见性仍然较差，未来在宁波普天并表因素消失的背景下是否依然能维持高速增长存在一定不确定性。

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　　盈利预测与投资建议：

　　目前15.76元的股价距离股权激励18.3元行权价的差距并不大，预计公司会全力争取行权，则未来两年实现20%左右业绩增速仍为首要目标。判断公司未来业务的基本格局是：收入占比45%左右的飞信等业务维持稳定，占比会逐渐下降;运维业务仍能保持较快速的增长，总体业绩的稳定性会增强，但弹性会有所下降。预测2012-2013年EPS分别为1.13元和1.36元，对应动态PE分别为14倍和12倍，在整个板块中估值偏低;这一估值水平反映了市场对公司的几点担心：(1)飞信业务成长空间下降;(2)运维业务的高增长存在较大的不可预见性;(3)限售股1月4日解禁后的减持压力。我们认为减持压力客观存在，中国移动在整个移动互联网中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增强运维业务的可预见性。按照2013年15-18倍估值，目标价20.4元-24.5元，维持“增持”评级。

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　　主要风险：

　　(1)飞信业务成长空间下降;(2)运维业务的高增长存在较大的不可预见性;(3)限售股1月4日解禁后的减持压力。