事件：

　　贵州茅台公布 2012 年业绩预增公告，预计2012 年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%左右，低于此前市场约58%的增速预期。

　　对此，我们点评如下：

　　终端需求萎靡已传导至厂家层面，公司4Q 净利同比仅增24%： 4Q净利27.3 亿，YoY24%，低于前三季度50%的增速;环比3Q 下滑20%。假如保持1-3Q 的净利率52%不变，反推4Q 收入为52 亿元，YoY9.5%，扣除4Q 提价30%因素，销量下滑-16%。我们在12 年8 月份在全产业链分析中认为终端需求不振将在12Q4 至13Q1 逐渐传导至厂家层面，“塑化剂”和“反腐”事件进一步打击高档酒需求，加剧了对业绩的影响;

　　限价令取消后，节前一批价出现下滑，预计经销商出货量同比降约2成：由于发改委介入导致茅台限价令取消后，茅台批发价出现下滑，根据我们的经销商调研，上海、浙江地区一批价在1100-1200 元，广东等部分地区经销商一批价跌破1000 元，去年同期一批价在1800-1900 元，价格下滑约40%;多数经销商反映销售额同比下滑30-50%，扣除40%价格下滑因素，销量同比下滑约15-18%;

　　若 13 年渠道去库及经济复苏持续，仍可能实现30%增长：假设在悲观、中性和乐观情景下，茅台13 年销量增速分别为-20%、0%和10%，考虑30%提价因素的贡献，收入分别可实现4%、30%和43%的增速;而直营店销量的增加将拉高毛利率，净利增速仍可能快于收入增速。集团13 年目标实现500 亿收入，同比增长约35%，股份公司仍然承受集团施加的压力和动力;

　　盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司12-14 年收入分别为256亿、322 亿、364 亿，YoY 39%、26%、13%;净利润为132 亿、177亿、202 亿，YoY51%、35%、14%，EPS 分别为12.71 元、17.09 元、19.44 元，目前股价对应11x13PE，维持“买入”评级。