报告要点

　　事件描述

　　富瑞特装发布公告，拟使用自有资金出资约 1.9 亿元在张家港市实施建设汽车零部件(发动机)一期项目, 建设周期为36 个月。

　　事件评论

　　进入发动机再制造领域，是公司对LNG 产业链的战略性布局。发动机再制造主要指通过规模化、专业化生产，使废旧汽车发动机得以高质量再生，同时成本费用较新品大幅度降低。我们认为，此举是公司未来LNG 发动机再制造业务的组成部分，是其布局LNG 产业链中高端环节的重要一步。

　　再制造存在诸多挑战，预计未来1-2 年对业绩的贡献不大。挑战具体包括：

　　(1) 公司原有产业与该领域存在较大差别，未来培育在质量控制、售后服务、品牌方面的竞争力均需要时间;

　　(2) 国内目前发动机再制造行业整体存在一些困扰。一般情况下，客户选择再制造发动机，是因为其价格相对新机要便宜30%以上。但实际上，如果使用年限较短、磨损不严重的二手发动机的话，回收价格较高;而如果采用年限长的废旧发动机，再制造所需的零件更换较多，丧失成本优势。所以此次公司与朝柴及若干4S店合作拓展发动机再制造，可能短期内难以实现大量销售;

　　(3) 为保证此投资项目的推进，公司负债率将小幅上升，略微影响短期净利润。

　　整体来说，我们看好公司未来两年增长前景。核心原因为：

　　(1) 中国能源结优化迫在眉睫，作为理想的清洁能源，天然气未来三年需求平均增速或达25%;

　　(2) 由于LNG 相对汽柴油价格优势突出，其需求将持续扩张，加气站和车辆供气系统2013 年可维持高增速，其中车辆供气系统的销量增速预计为80%-100%。公司行业竞争力突出，将充分享受行业的增长;

　　(3) 由于国内天然气管网不完善、LNG 利润率高，预计未来1-2 年，液化设备需求旺盛，而且投资重心转向小型液化工厂，符合公司发展方向，未来其订单可能超预期。

　　预计公司 2012-13 年收入约为12 亿、22 亿，每股收益约为0.86 元、1.36元，对应最新收盘价的PE 分别为44、28 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　LNG 的价格优势丧失，导致车辆供气系统及加气站需求下降;

　　国内液化工厂产能趋于过剩。