Table_Summary 事件

　　据网易财经报道，工信部近日公布“《移动通信转售业务试点方案》(征求意见稿)”，征求结束后，会向符合条件的民营资本企业发放一批虚拟运营牌照，获牌照的企业可通过互联网或者租用运营商网络的方式，经营基本电信业务。据报道，苏宁已在申请队列之中。

　　投资要点

　　虚拟运营的核心模式是批发转零售：从英国经验看，虚拟运营商的收入和利润来源主要包括几块：1. Airtime(通话时间)的批发转零售差价;2. 合约手机的销售收入和提成;3. 非合约(Offline)手机及充值卡的销售收入和差价;4. 保险与延保;5. 自有手机分销业务的批发;6. 客户资源共享带来的其它收益。

　　苏宁现有的业务资源与虚拟运营商的要求最为匹配：虚拟运营商属于轻资产模式，核心资源在于客户和门店网络，而苏宁现已积累超过8000 万的活跃会员，实体门店1600 家，相对于其他虚拟牌照的申请方如迪信通等等，苏宁的资源优势比较明显;其次，苏宁已经具备了多年与上游运营商和设备制造商合作、博弈的经验，2012 年预计通讯品类销售近200 亿元，对于产业链的理解和控制力尤为突出;第三，苏宁已经具备了相对完备的物流配送网络，未来基于易购平台的对外物流服务能力也在建设中，有望保障基于虚拟运营业务的分销业务展开。

　　虚拟运营商牌照的发放仍在征求意见的阶段，即便获取牌照后，预计该项业务的开展仍有一定不确定性。预计中短期内不会对公司业绩有大的贡献。

　　财务与估值

　　我们看好公司的核心逻辑在于看好其毛利率弹性， 预期公司2012-2014 年归属于母公司所有者的净利润分别为31.9 亿元、36.6 亿元和44.3 亿元，EPS分别为0.43、0.49 和0.60 元。给予2013 年17 倍的估值，目标价8.33 元，维持公司买入评级。

　　风险提示：

　　网购竞争风险、行业复苏慢于预期的风险、运营成本上升的风险等。