报告要点

　　事件描述

　　沧州大化发布 2012 年业绩预告，净利润同比增长300%以上;同时公司公告因中国石油天然气股份有限公司华北天然气销售公司于2012 年11 月24 日起停止向公司供应天然气，导致尿素及硝酸生产装置停产，预计2013 年一季度业绩同比有所下降。

　　事件评论

　　2012 年净利润同比增长300%以上，公司2011 年全年实现净利润7019万元，对应每股收益为0.27 元，按此测算，预计2012 年全年业绩在1.08元以上。业绩高增长主要来自TDI 业务2012 年出色表现，尤其是9-11月TDI 价格大幅上涨，公司盈利突出。

　　按照上述数据测算，公司2012 年四季度单季度实现每股收益0.22 元以上，我们预计四季度较三季度单季度0.41 元有所下滑，主要因素在于：中石油华北分公司于2012 年11 月24 日停止向公司供应天然气，导致尿素业务4 季度无法贡献业绩，同时停产产生部分费用。

　　我们预计本次因北方寒冷，停气时间将较 2010、2011 长(2010 年停气42 天，2011 年停气21 天)，初步预测天然气将于2 月中下旬重启，受此影响，尿素业务将无法贡献一季度业绩。

　　TDI 因2013 年全年无重大产能投放，同时国内TDI 产品逐步转向出口，预计2013 年TDI 行业将较2012 好转，公司目前已拥有15 万吨TDI 产能，将明显受益于TDI 整体景气提升。目前TDI 市场价格维持22500 元/吨，且处于温和上涨过程中，在此价格下，公司TDI 盈利依然可观。

　　我们预测 2012-2014 年每股收益分别为1.14、1.30 和1.50 元，待一季度停气影响因素消除后，公司将重新回到正常水平;按照公司13.5 万吨权益产能测算，TDI 每上涨1000 元，可增厚EPS0.39 元，公司是TDI 的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险因素：一季度业绩同比下滑、天然气价格上调