2012：券商盈利能力下降&成本收益不匹配导致盈利不达预期。一方面是2012年前三季度创新进度低于预期，导致恒生前期的巨大投入并不能得到立竿见影的收益，成本收益时间不匹配成为拖累公司业绩的“罪魁祸首”；另一方面，惨淡的市场行情加速了券商盈利水平的下滑，以及券商对创新业务的观望情绪，共同抑制了券商的IT投资意愿和投资水平。因此，在券商支付意愿下降以及公司成本收益不匹配的共同影响下，恒生并没有真正享受到券商创新的政策红利，而是经历了“黎明前最黑暗”的一年。
　　创新加速，行业进入实质受益期。从2012年10月份开始，监管层明显加快了创新工作节奏，可由新政发布密集程度窥见一斑。长期来看，有望提高券商的盈利能力和支付能力，从而带动券商IT弹性投入的增加；短期来看，创新业务的落地将带动IT系统的直接销售。因此，我们认为，从2012年四季度开始，券商创新进入加速阶段，证券IT行业有望在2013年进入实质受益期。
　　2013：阵痛期将过，二季度或迎业绩拐点。截至2012年年底，11条创新政策已大部分落地，但这仅仅是指监管层政策的出台，等到各大券商根据自身特点确定出重点投入方向，并开始进行系统的部署，一直到证券IT厂商确认收入，这期间要经历一个相对较长的周期。因此，我们判断，于2012年四季度开始加速的创新政策，真正反映到证券IT厂商利润表的时点应该在2013年的二季度。届时，券商创新这个历史机遇给恒生电子带来的阵痛期将宣告结束，公司或将于二季度迎来业绩拐点。
　　维持“推荐”评级。我们仍然维持以前的观点，券商创新将为证券IT行业带来空前的发展机遇，预计未来券商创新将带动券商IT软件年投入达30-50亿元。预计公司2012-2014年EPS分别为0.50元、0.70元和0.94元，当前股价对应PE分别为25.44倍、18.19倍、13.57倍，鉴于看好公司的长期发展价值，我们维持对其的“推荐”评级。