本报告导读：

　　腹膜透析有望量价齐升，实现无边界扩张, 主业输液无需过分担心降价风险。

　　投资要点：

　　腹膜透析：大病医保再升级，招标价格超预期，量价齐升。2013年起新农合20 种重大疾病(包括尿毒症)最高报销比例从过去的70-80%提升至90%,这将进一步释放尿毒症治疗需求,腹透市场有望加速增长，我们预计未来3 年将保持近40%的复合增速。公司的腹透产品2012年下半年以市场培育为主，凭借和国家卫生部的合作以及军队医院良好的渠道，2013 年有望迎来爆发性增长。预计2013-2014 年销量分别为330 万袋、700 万袋，按中标价27.5 元(高于市场此前预期的25 元)、净利率30%计算，2013 年有望贡献净利润2720 万元、5780万元。

　　主业输液无需过分担心降价风险，有望继续保持20%增长。市场认为，公司输液产品存在较大招标降价风险。我们认为，公司凭借技术领先的非PVC 包材和较强的政府公关能力，可有效抵御降价风险。在刚刚结束的湖北二级以上医疗机构招标中，公司普通输液中标价格维持稳定，好于市场预期,膦甲酸钠氯化钠等治疗性输液中标价格甚至略有提升。我们认为，随着国家招标政策从“唯低价是取”转为“质量优先、价格合理”，公司有望在后续的各省招标中维持稳定的价格。

　　上调目标价至23 元，建议增持。在腹透行业巨大增长空间提供了超预期的投资弹性，主业输液产品的稳定增长提供了安全边际。我们预计公司2012-2013 年EPS 为0.50 元、0.72 元，净利润分别增长22%，45%。按照2013 年30 倍PE，上调目标价至23 元，建议增持。