公司调研纪要

　　12 月11 日我们调研了雅本化学，进一步坚定公司未来高速成长的特质，老品种仍有增量，新品种导入良好。短期内公司仍然需要时间来证明自己，但是我们判断未来3-5 年内公司将成长为高端中间体定制的大公司，维持对公司的推荐评级。

　　BPP 装置大修，BAZI 销量不理想影响公司业绩：BPP 需求量不断增加，老装置不堪重负急需大修，现已投入运转，12 月募投生产线投入运营后，将缓解老生产线超负荷运行的状况;BAZI受抗黑色素瘤药物Zelboraf 欧洲销量不理想同比增长缓慢，合计影响今年净利600 万元或EPS0.04 元左右。南通工厂受环保审批的影响进展缓慢，13 年及14 年均会影响业绩0.10 元左右。募投项目逐渐放量，13 年贡献大部分业绩：BPP 的客户需求仍处于上升期，随着客户推出新一代产品，BPP 未来仍将高速增长ABAH 的销量稳步增长;BAZI 公司有存货可随时满足客户的订货需求;13 吨小品种医药中间体已有少量产出。

　　新品种导入情况良好，在研产品期待放量：农药中间体仍然紧密围绕大客户战略，前6 大农药巨头均有新增合作意向。公司有3个在研医药中间体的品种处临床三期，其中2 个中间体对应的心血管药物有望在明年获美国FDA 的许可上市，未来3 年期待放量。符合公司定制专利期内高端医药中间体的发展战略。此外还有近10 个临床二期的品种进展顺利。

　　公司明年1+3 战略明确，四个基地都有利润贡献：上海雅本定位于管理中心、营销中心和研发中心，CRO 业务可产出几千万净利覆盖管理费用。太仓工厂是老厂区受限于土地，未来销售收入稳定在5 亿元左右。盐城工厂承接原江苏建农成熟的原药和制剂生产体系，降本增效可快速释放业绩，12 月份已有一个项目投产，13 年还会新增1-2 个项目。南通工厂预计13 年下半年投产3 条线，14 年再建成3 条线，初步形成6 条线，医药中间体4 个，农药中间体2 个，均是客户意向强烈的品种。

　　未来股价催化剂：

　　13 年新项目逐步投产贡献业绩，公司引入大客户及新产品。

　　盈利预测和投资建议

　　我们下调公司2012-2014 年EPS 预测分别至0.38、0.68 和1.22元，下调幅度分别为9%、10%和10%。目前股价对应的PE 分别为41x、23x 和13x，维持“推荐”评级。

　　风险

　　1、募投项目放量不达预期风险;2、新品种导入及销量不佳风险;

　　3、市场估值中枢下行风险。