核心观点：

　　公司重大资产重组获证监会有条件通过

　　公司重大资产重组已获证监会有条件通过。拟以5 元/股向王水等三位自然人发行4.12 亿股并向王水支付现金2.29 亿元购买三位持有的玉龙矿业69.47%股权，并向控股股东定向发行募资不超过2.5 亿元用于生产经营。

　　玉龙矿业保有银金属储量6,008 吨，是难得的优质矿山

　　玉龙矿业拥有的西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿同时达到了银、铅、锌大型矿标准。可采金属量：银4514.8 吨，铅47.5 万吨，锌55.8 万吨。保有储量银6008.1 吨，铅62.3 万吨、锌74.2 万吨。平均品位：银192g/t，铅1.99%，锌2.37%。此外玉龙矿业还拥有5 处探矿权，其中一桩探矿权正在办理“探转采”(银480 吨，铅4.9 万吨，锌9.4 万吨)。

　　玉龙矿业拥有的银矿品位高，盈利能力极强

　　矿山整体银平均品位192g/t，2011 年实际采出品位更是高达358g/t，是非常罕见的富矿。由于银品位高，矿山开采条件优良，玉龙矿业盈利能力极强。2011 年营业收入6.47 亿，毛利5.78 亿，毛利率高达89%。

　　玉龙矿业产量翻倍增长

　　2011 年玉龙矿业采矿天数214 天，实际采矿量30.02 万吨，日均1402.8吨。玉龙矿业正在办理新增产能1600 吨/日的环评验收等审批。未来新增采暖设备有望使生产天数提高到280 天。全年玉龙矿业矿石处理量可达84 万吨，较2011 年实际采矿量30 万吨，涨幅约180%。

　　给予“买入”评级

　　预计2012-2014 年EPS 分别为0.29、0.46 和0.65，对应PE 分别为32.7、20.4、14.4 倍。给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公司重大资产重组未获证监会的正式批准;金属价格风险。