报告关键要素:公司ODM代工业务涉及3C产品、工业设备和汽车电子等多个领域，整体业绩波动较小。12年下半年，公司WiFi无线通讯产品产能释放，且电脑相关业务伴随联想快速增长。预测12-13年公司EPS分别为0.54元和0.65元，按11日收盘价10.70元计算，对应市盈率分别为19.77倍和16.57倍，给予公司“增持”评级。
　　事件:近期，我们对环旭电子（601231）进行了实地调研，就行业发展趋势和公司业务状况进行了交流。
　　点评:公司各项业务齐头并进，盈利能力持续改善。公司ODM代工业务横跨电脑、手机、消费电子、工业设备、汽车电子等领域，收入来源相对分散，具有较强抗风险能力。
　　公司各业务均衡发展，在电子行业整体景气度下滑的背景下，12年上半年电脑和存储类产品保持了较快增长，实现收入12.56亿元，同比增长16.53%，主要原因是公司和联想战略合作，联想电脑市场份额增长较快，同时与公司的业务合作范围也有所扩大。上半年，公司其他业务小幅下滑；但3季度伴随行业景气度回暖，公司收入增速有所回升，第三季度实现收入31.9亿元，同比增长2.15%，增速比第二季度高出10.3个百分点。
　　公司综合毛利率呈上升趋势，12年第三季度为13.65%，同比提高1.57个百分点，主要是因为高毛利率产品占比增加所致。公司电脑及存储类产品、工业类产品和汽车电子等其他产品的毛利率较高，12年上半年分别为16.9%、15.56%和17.84%，这些产品的收入同比增速也相对较高，在收入中的合计占比达49.61%，比11年下半年提高约6个百分点；而公司毛利率较低的WiFi等通讯类产品和消费电子类产品占比则有所下降。
　　下半年WiFi业务扩产完成，伴随核心客户快速成长。公司WiFi模块等通讯类产品受智能手机等新型电子产品带动，需求快速增长。12年上半年通讯类产品共销售20.92亿元，同比下滑14%，主要受下游客户订单波动影响。
　　公司WiFi模块需求旺盛，目前以供应高端品牌为主，12年下半年苹果公司iPhone5、iPad mini和第四代iPad等新产品上市，对公司WiFi类产品的采购快速增长；此外，WiFi模块也将逐步成为一体机电脑和智能电视等新产品的标准配置，应用范围的拓展也将为WiFi类产品的持续增长贡献动力。
　　12年下半年公司WiFi类通讯产品扩产完毕，产能从原来的600万片/月增加到1200万片/月，预计下半年开始该类产品将实现快速增长。但公司通讯类产品毛利率相对其他业务处于较低水平，12年上半年为8.46%，仅高于消费电子类产品的7.81%，上半年通讯类产品贡献毛利1.77亿元，毛利占比为24.66%。受毛利率影响，虽然通讯类产品预期增长较快，但对整体业绩的贡献仍将受限。
　　公司维持较高研发投入，固态硬盘等新产品具备想象空间。公司重视技术研发，具有较强设计能力，业务以关键零部件ODM代工为主，因而毛利率优于一般整机组装企业。11年公司综合毛利率为11.52%，而台湾地区电脑代工龙头企业广达和仁宝的毛利率仅为3.83%和4.84%。
　　公司研发投入维持较高水平，12年上半年为1.78亿元，占收入的比重约为3.98%，占管理费用的比重为53.13%。公司积极研发新技术、新产品，其中各类微型通讯模块和固态硬盘等尤其值得关注。公司固态硬盘业务目前主要为Intel代工，未来还将拓展其他品牌，预计该业务将伴随超级本市场启动而实现快速增长。
　　给予公司“增持”评级。预测12-13年公司EPS分别为0.54元和0.65元，按11日收盘价10.70元计算，对应市盈率分别为19.77倍和16.57倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：电子行业景气度回暖低于预期，新产品市场拓展低于预期。