投资要点：

　　主要投资逻辑 交通银行作为我国第五大上市银行，短期内有望迎来信贷规模、佣金收入等驱动因素回升，以及负债成本、资产质量等风险因素缓解，盈利有望逐渐改善。长期上则有“两化一行”战略应对行业转型。

　　盈利驱动因素有望回升 (1)交通银行的盈利增长主要由生息资产规模增长带动。2006-2009 年交通银行规模增速超行业5 个百分点，即使在2010 年以来受存贷比限制后，仍然超行业1 个百分点，体现出较强的信贷扩张能力。在目前国内投资陆续启动的背景下，我们预计公司未来1-2 年信贷增长仍能超出行业平均水平。(2)交通银行中间业务相对同类银行偏弱，占比仅14%。其中银行卡业务优势明显，2012 年依然强劲增长26%。随着“两化一行”战略推进，结算类、管理类中间业务收入及其他非息收入有望对盈利产生更多贡献。

　　风险因素有望缓解 (1)交通银行盈利能力受净息差制约，主要是存款压力大，负债成本高。同业存款方面，一些高息的同业存款将在近期到期后不再续存，可逐步降低同业存款成本;一般存款方面，交通银行推出详细的存款策略，将拓展交易结算类存款以控制存款成本。(2)资产质量稳定，9 月末不良率0.87%，拨贷比2.28%。在2012-2013 年不良率温和上扬的假设下，每年信用成本在0.5%左右即可实现2013 年底拨贷比达标，拨备计提压力不大。

　　与市场一致预期不同之处 (1)信贷增幅：目前市场预期交通银行2013 年信贷增幅同步全行业，约13%左右。目前限制信贷增幅的根源主要是高达72%的存贷比。交行已制定吸收存款的有关策略，预计有望改善。我们认为交行历史上所表现出来的信贷扩张能力可以保持，尤其是在信贷投放侧重中西部地区的策略下，增长仍可显著高于全行业。(2)不良率预期：根据我们的估计，市场现价对交通银行不良率预期在3.0-3.5%，但从目前掌握的情况来看，不良率很难达到这一高水平，实际不良率会好于预期，市场担忧将逐渐消除。

　　长期看好“两化一行”战略，短期关注各类因素好转，给予增持评级 我们预计交通银行2012 年经营相对平稳，全年实现总收入1460 亿元，净利润583亿元，分别增长18%、15%。加权平均每股收益约为0.88 元。完成首次覆盖，给予增持评级。