投资要点：

　　我国大中型优质水电资源主要集中在国家划定的十三大水电基地范围内。其中，雅砻江水电基地规划总装机仅次于自然条件优越的金沙江水电基地及长江上游水电基地。在目前西南各省各大流域水电资源大多不在A 股上市公司体内的情况下，以国投电力为主体进行开发的雅砻江水电，更显珍贵!

　　公司自借壳上市以来，经历了2006、2009 年两个关键时点。前者实现了规模的第一次高速增长。后者实现了国家开发投资公司电力资产整体上市从而实现了的一次跨越式增长，并将二滩水电控股权纳入上市公司，为之后若干年的快速发展奠定了基础;

　　经过09-12 年的持续高投入，公司控股52%的二滩水电目前已经进入第一个投产高峰期。12-14 年，雅砻江流域梯级水电站将有官地、锦屏一级、锦屏二级三座电站合计1100 万千瓦左右水电项目陆续投产，将使公司控股装机容量增长30-35%。当最初投产的机组盈利能力明朗之即，就是公司价值基本体现之时;

　　我们认为目前公司可看做水、火电各一半的一个组合型投资品种，水电进入投产周期后业绩确定性增长带来安全边际，火电部分体现火电大周期向上的潜在业绩弹性。对追求绝对收益、风险偏好不强的投资者尤其具有投资价值;

　　假定公司转债在2013-2014 年均匀转股，预计公司2012-2014 年EPS分别为0.25、0.36、0.6 元，对应目前股价动态市盈率分别为20、14、8 倍。给予公司“增持”评级，一年目标价6 元。