事项：
　　兴蓉投资公告：全资子公司成都市兴蓉再生能源有限公司与成都市城市管理局签署了《成都市万兴环保发电厂项目特许经营权协议》，特许经营期限为25年（含建设期2年）。项目规模2400吨/日，估算总投资为11.2亿元。
　　评论：
　　业绩影响：预计稳定运行期年均净利约6700-9000万元，相当于12年规模的10%-13%项目内容：（1）特许经营期25年（含建设期2年）；（2）甲方保证供应量2400t/d，原生垃圾不够时甲方可供应陈腐垃圾（填埋场垃圾），原生垃圾处理服务费单价为46元/吨。陈腐垃圾日均处理量若<=400t，其处理服务费单价=届时原生垃圾处理服务费单价+58元；若>400t，则为届时原生垃圾处理服务费单价+80元。（3）吨垃圾上网电量280度及以下的电量上网电价0.65元/度（含税），超出部分为0.333元/度（含税）。
　　成都市产生垃圾约5500吨/日，其中6成来自中心城区（包含高新区）。目前主力处理厂为长安垃圾填埋厂（4000t/d），一期已填满，二期也即将封场。成都规划建设5座垃圾焚烧厂来替代填埋场，目前已投2座（九江刚投），在建3座。我们判断该规划是考虑了二圈层的垃圾快速增长需求。
    对万兴环保发电厂而言，届时若全部为原生垃圾，对应46元/吨的补贴则显得偏低（根据经验，垃圾处理费补贴为电价收入的1/2左右），项目经济性可能受影响。我们谨慎按全部投资回报率6%-8%算，稳定期贡献净利约6700-9000万元，对应EPS约0.06-0.08元/股，相当于12年的10%-13%。由于公司不参与项目建设设计，建设期不产生利润，预计至少需到2015年才可贡献利润。
    战略意义：实现固废领域的突破，市政综合环保集团形成公司业务领域从供水/污水处理/污泥处理/渗滤液处理进一步拓展至生活垃圾处理，区域性市政综合环保集团形成。而且项目规模较大，对公司未来在市政环保领域的整体扩张奠定基础。短期看，公司在垃圾处理领域经验尚有不足，对外扩张难度较大；但我们也观察到近期环保上市公司纷纷获得垃圾焚烧项目，或表明“十八大”后行业进程加快，公司或可因此收益，尤其在已实现水务扩张的西部省份。
    维持盈利预测和“推荐”评级受用水快速增长影响，公司1-9月份业绩超出预期。未来几年公司进入项目投产和资本开支稳步推进阶段，业务逐步拓展到环保行业其他领域，预计将实现稳步增长。
　　由于万兴垃圾焚烧厂盈利贡献至少需到2015年，我们维持2012-14年EPS0.60/0.66/0.72元，对应PE分别为12.4/11.4/10.3*，考虑配股因素后估值水平也处于同行底部水平，维持“推荐”评级，价值区间7.5-9.0元/股（配股后对应2013年PE15-18*）。风险主要在于水务板块估值中枢的回落。