本报告导读：

　　公司董事会通过了非公开发行方案，项目投资规模提升14%。看好旅游购物产业空间，政策开始引导国人免税品消费回流，公司作为行业龙头持续受益。三亚离岛店将支持公司未来2-3年30%以上的利润增速，海棠湾项目是长期增长点、定位顶级区域决定未来客单价和毛利率高。公司毛利率的提升空间大，维持目标价35.8元，增持。

　　事 件：

　　中国国旅11月13日公告非公开发行股票预案。发行股份数量不超过(含)9850 万股，发行价格不低于26.93 元/股，募集资金不超过26.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于三亚海棠湾国际购物中心项目的建设。

　　目前预案方案已经通过董事会，最终方案尚待国资委、股东大会、证监会审批。

　　评论：

　　海棠湾项目总体投资规模有所加大。相比12 年3 月份公告的海棠湾项目方案，本次预案略有变化。其中：三亚海棠湾国际购物中心项目投资金额由35 亿元提高5 亿元，达40 亿元。项目总占地面积增加1545平方米，达8.4 万平方米。总建筑面积增加2676 平方米，达12 万平方米。项目资金分配如下：

　　开发建设投资20.4 亿元(指从购买土地开始，项目开工建设，最终到物业取得竣工验收许可的所有投资，物业竣工要求所有的公共区域完成精装修)、占总投资51%;

　　初始运营投资14.9 亿元(指为项目开业需要付出的初始一次性投资，具体包括以下四项：柜台装修费用、铺货资金、营业办公室设备购置和前期招商及开办费)、占总投资38%;

　　物流后勤基地的建设投资4.2 亿元，占总投资11%。

　　盈利预测及投资建议。预计再融13 年底前完成，12、13 年EPS 1.12、1.46 元(未摊薄)。海棠湾项目16 年开始贡献业绩，未来4 年依靠三亚店和毛利率的弹性，公司净利润复合增速25%，给予13 年25 倍PE、1PEG，维持目标价35.8 元，增持评级。