投资要点：

　　业绩大幅下滑 ，低于市场预期。公司前三季度营收24.57亿，同比增长10%，营业利润为-1.60 亿，同比由盈转亏，下降714%，净利润为318 万，同比下降96%，对应EPS 为0.003 元;单季营收同比下降4%至7.41 亿，营业利润为-2.32 亿，同比下降479%，净亏损1.31 亿，去年同期净亏损0.32 亿。

　　毛利率大幅降低，费用率大幅提升。第三季度，公司毛利率为81%，同比下降了6 个百分点，环比下降了8 个百分点。第三季度，由于职工薪酬的增长，公司的销售费用和管理费用分别同比增长11%和26%，二者合计占营收比例提升了19 个百分点至107%。随着公司加强对费用的控制，四季度费用率有望降低。

　　公司发布了定位为“集团企业管理和电子商务平台”的高端产品NC6及NC V5.7 房地产行业营销移动版等多款新产品。目前，公司NC业务收入占比已经达到40%。另一方面，公司在全国发展近 300 家畅捷服务联盟 5S 伙伴，提升了针对小微企业的服务能力。

　　自年初以来，我们较早地在行业策略报告中提示了经济增速放缓、特别是中小型企业增长放缓对软件公司业绩影响。在此背景下，公司从直销向分销的业务转型短期又给公司带来负面影响。在3 季大幅亏损之后，我们虽然无法对其全年业绩给予确定判断，但更愿意抛开短期波动，去关注企业的长期竞争力是否受损，以及公司净利率提升的空间。并愿意更乐观地看待公司的未来。

　　预计2012-2014 年销售收入分别为49.64 亿元、60.26 亿元、72.39 亿元;净利润分别为6.19 亿元、8.15 亿元、10.63 亿元;对应EPS 分别为0.63 元、0.83 元、1.09 元。