投资要点

　　? 1-3 季度实现营业收入19.06 亿元，同比增长12.59%，实现归母净利润9313.14 万元，同比减少76.72%， EPS 0.17 元，其中第三季度单季度实现归属母公司净利润-303.27 万元，对应EPS -0.006 元，低于预期。

　　? 量的增长难抵价格的大幅滑落致业绩低于预期：我们测算1-3 季度水泥及熟料销量约610 万吨，同比增加约44%，其中第三季度约320 万吨，环比增加约60 万吨，量的增长我们判断主要由今年6 月份投产的库车5000T/D 生产线及8 月份完工的克州2 线(6000T/D)所贡献。前三季度出厂均价我们测算约255 元/吨，同比降低约92 元/吨，其中第三季度环比下降约32 元/吨。前三季度吨毛利我们测算约合49 元/吨，同比降低约80 元/吨。

　　? 新疆水泥需求“十二五”期间可维持较高复合增长率，但短期内新疆产能压力仍难缓解：经我们统计，2012 年上半年全疆投产水泥生产线12 条，新增水泥生产能力1595 万吨，与2011 年全年投产生产能力相当，预计年底新疆水泥产能将超过7000 万吨。假设今年新疆水泥产量增长30%(1-9 月累计增速约30%)，即约4000 万吨的需求量，则2012 年产能利用率仅约57%。

　　? 立足水泥，多元化业务发力有望成为明年的增长点：预计2013 年青松西山建材(权益比例70%)2*7500T/D 有望投产，阿拉尔青松化工10 万吨离子膜烧碱项目已基本建成，国电青松库车矿业开发的大平滩煤矿我们预计2013年内可以出煤，另外，青松维纶化工年产5 万吨聚乙烯醇项目及参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等均有望成为公司“十二五”发展新的增长点。

　　财务与估值

　　? 因疆内水泥供求结构的恶化，水泥价格出现较大的滑落，我们因此下调对公司的盈利预测，预计2012-2014 年可实现归属于母公司净利润1.09、2.32、3.81 亿元,对应2012-2014 年EPS 0.16、0.34、0.55 元，给予对应2012 年三季度的1.65 倍PB 的行业平均水平，目标价12.79 元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　? 铁路等基建项目施工进度的低于预期或将引起水泥价格的下跌。