事件

　　2012 年10月31日，中海集运(601866)公布2012年三季报，公司报告期内实现营业总收入245.99亿元，比去年同期增长16.19%;营业利润为亏损10.88亿元，亏损额比去年同期减少30.76%;归属于上市公司的股东净利润为亏损2.90亿元，亏损额比去年同期减少81.67%。

　　点评

　　亏损额大幅收窄，全年有望扭亏

　　今年3月以来，班轮公司运价持续上调，公司自今年4月至8月连续多次上调各航线运价。经过多次运价调整后，公司业绩改善显著，今年前三季度亏损2.90亿元，相比去年同期15.82亿元大幅收窄;其中第三季度净利润为9.91亿元，同比扭亏为盈，环比二季度也大幅增长近5倍。全年有望实现扭亏。

　　毛利率有所回升，营业外收入增长较快对业绩构成积极影响

　　今年第三季度公司毛利率为7.37%，比去年同期提高17.47个百分点，环比二季度提高2.11个百分点。今年二季度后油价有所回落，三季度有一定反弹，总体来看燃油成本压力略有减缓。第三季度公司实现营业外收入1.82亿元，同比增长17.5倍;所得税费用为-4.70亿元，同比减少近5亿元。营业外收入增加以及所得税费用减少均对公司业绩构成积极影响。

　　旺季已过，运力过剩依旧，行业复苏前景不明朗

　　从集运运价指数的表现看，CCFI从7月初的1315点下跌至10月的1166点，呈连续回落态势。而四季度是集装箱运输的淡季，因此短期内运价仍有继续回落的可能。供给方面，集装箱船订单交付压力较大，根据克拉克森统计，今明两年合计交付订单量超过300万TEU，占现有运力比20%左右。在运力过剩背景下，集运行业复苏前景依然存在较大不确定性。

　　盈利预测

　　预计公司2012—2014年EPS分别为-0.03元、0.07元、0.19元，对应动态PE分别为-75.68倍，32.43倍和11.95倍。考虑到集运价格短期内仍有提升的可能，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　燃油价格大幅上涨;船东价格联盟松散，闲置运力投入市场;欧债危机导致集运需求继续下滑