业绩符合预期：公司1-3季度实现营收218亿元，同比增长13.7%，实现归属于母公司净利润16.8亿元，同比增长1.1%；每股收益1.25元。其中3季度收入和净利率分别同比增长17.8%和0.1%。
　　（1）行业增速放缓，公司销量增速继续领先：由于宏观经济不景气，全年气温偏低、雨水较多等因素，今年前三季度啤酒行业产量为3988万千升，同比增长3.32%。而公司前三季度啤酒销量682万千升，同比增长12.9%，远高于主要竞争对手（燕京啤酒1-3季度销量同比增长0.77%），市场份额环比基本持平，达17.1%。
　　（2）3季度微调为主，保持业绩稳定：3季度公司吨酒价格提升2%，由于产品结构调整以及原料成本下降，综合来看毛利率环比略升0.7pct，而销售费用率略有增加，最终净利率基本同比持平。产品结构调整不大，前三季度主品牌青岛啤酒销量同比增长10.2%，而副品牌同比增长16.1%，副品牌占比（47%）保持稳定。
　　分季度看，业绩增速环比加快。3季度公司销量同比增长15.3%，增长环比增加3.8pct，收入增速同比增长17.8%，环比增加3.1pct。而行业同期销量下滑1%，公司销量快速增加将挤压主要竞争对手的市场空间。
　　营运能力稳定和现金流情况良好：前三季度公司应收账款周转率为211次，同比增加35次，而存货周转率为5.4次，基本持平。流动比率和速动比率分别为1.34和1.11，与去年同期基本持平。由于2季度起，预付款大幅减少，公司经营性净现金流同比增加60%。.战略方向正确，维持“推荐”：在目前的竞争格局之下，行业毛利率继续提升空间有限，我们认为公司调整产品结构以逐步抢占市场占有率的做法是正确的，且今年以来公司主品牌和副品牌销量均录得强劲增长，市占率稳步提升。受惠于此，应享受估值溢价，维持对公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：（1）经济增速下滑导致需求不振；（2）通胀率下滑造成提价压力；（3）产品结构调整导致利润率进一步下滑等。