3季度业绩基本符合预期
    公司前三季度实现收入3509.99亿元，同比增长8.1%，实现净利润161.31亿元，同比增长3.8%，对应EPS1.46元。3季度单季公司实现净利润53.5亿元，对应EPS0.48元，同比和环比分别增长3.3%和1.4%，基本符合预期。
　　评论：
    合资公司销量稳定增长，受益市场结构分化。3季度公司销量同比增长10%至107.3万辆。其中上海通用销量34.9万辆，同比增长10.7%；上海大众销量31.3万辆，同比增长10.5%。
　　通用五菱销量32.9万辆，同比增长7.9%。
　　合并口径调整导致报表结构变化。9月1日起，上海通用不再纳入合并范围，导致公司3季度毛利率同比下降4.4个百分点至14.6%，而投资收益则同比增长28.3%至42.3亿元。而部分费用以及资产负债表科目也受到了不同程度影响。由于采用类似了大众的销售公司模式，因此3季度收入和净利润并没有受到合并口径调整的影响。
　　减持金融资产贡献3.4亿元。3季度公司账面交易性和可供出售金融资产合计减少13.3亿元，取得减持收益3.4亿元，使得营业外收入同比大幅增长261%至4.4亿元。
　　3季度计提资产减值损失2.55亿元，同比增长56.1%。前三季度应收账款余额增长43%，快于收入增长，但经营活动现金流增长38%，显示公司资金状况相对健康。我们预计减值主要来自于贷款损失准备。
　　发展趋势
    前三季度公司市场份额（23.3%）和收入增长（+8.1%）均已超过激励基金计划要求上限，年化加权平均ROE（19.8%）也已接近上限。往后看，大众和通用将持续受益于日系品牌份额下滑，4季度销量有望超预期。
　　估值与建议
    小幅下调公司2012/13年盈利预测至1.94/2.10元，幅度分别为7%和9%。目前公司股价对应2012年P/E不到7倍，P/B仅为1.2倍，已低于长期均衡ROE对应的合理估值，考虑到公司旗下合资品牌拥有较强的竞争优势，有望受益于市场结构分化，维持审慎推荐评级。