业绩简评

　　? 东方航空 12 年1-9 月净利润36.3 亿元EPS 0.32 元，同比下降37.0%，3季度净利润26.3 亿元EPS0.23 元，同比下降20.4%，符合我们预期。

　　经营分析

　　? 汇兑收益是造成公司利润下降的主要原因：3 季度公司净利润同比下降6.5亿;人民币贬值0.25%造成汇兑损失约1.43 亿元，而去年同期人民币汇率提升1.8%，汇兑收益约6.85 亿元，汇率变动造成的汇兑收益减少约8.28亿元，超过净利润下降幅度;扣除汇兑影响，主业净利润上升约6.6%;

　　? 流量增长较快，收入增长稳定：3 季度收入同比增长2.7%，扣除营改增影响增长7.5%，增长相对稳定，但低于RPK 增长，一方面受到货运低迷影响(3 季度货运量同比下降5%)，另外我们认为公司国内航线的客公里收益同比也有所下降。

　　? 成本增长相对稳定：3 季度公司成本同比增长3.8%，去除营改增影响为8.0%，慢于10%的运力增速;3 季度新加坡航油均价与去年同期持平，国内航油下降8%，估计燃油成本增速小于8%;半年报折旧成本同比增长8%，考虑到3 季度公司运力投放有所增加，折旧成本或增长8-10%;公司去年并未提升薪酬，或补提薪酬导致人工成本有所上升，但整体对成本影响较小。

　　? 盈利主要来自国内航线，但国际航线边际改善明显：公司的盈利预计仍主要来自于国内航线，但国际航线由于客座率方面国际航线同比提升3 个百分点，而票价水平预计同比也将有所提升，因此虽然国际航线盈利情况仍不高，但减亏较为显著。

　　展望

　　? 短期内受钓鱼岛事件及其他一些事件的影响，预计十一之后需求增速有所回落，但我们倾向认为行业将逐步温和复苏，商务需求回升叠加消费升级;航空公司预计将继续加大飞机退出力度，行业供需关系可望有所改善，另外人民币10 月后重回升值通道，有望重新获得汇兑收益;

　　投资建议

　　? 我们维持12-13 年EPS0.28 元与0.36 元的预测， 目前股价对应12.3X11PE 与1.9X11PB，估值较低，考虑公司经营水平提升明显，行业有望逐步复苏，我们维持“增持”评级。