业绩简评：
    中国平安前3季度寿险规模保费1,575.68亿元，同比增长9.4%，保费收入1008.73亿元，同比增长7.4%；财产险保费收入为738.87亿元，同比增长19.97%，市场份额较年初提升37bp至17.8%；银行为集团贡献利润52.46亿元，总资产近人民币1.5万亿元，存款总额达人民币9,353.97亿元，较年初增长9.9%。归属于公司股东的净利润160.85亿元（折合EPS2.03元），同比增长10.8%，其中3Q12当季净利润21.26亿元，同比增长20.7%；期末净资产为1,461.98亿元，折合每股18.47元，较年初增长11.7%，但较2Q12环比下降38bp。
　　经营分析：
    保险业务健康。寿险个险及银保新单累计保费同比下降幅度均收窄，预计全年下降幅度分别为19.5%和35%，在与11年底相同假设下新业务价值或同比下降不足8%，但考虑到假设变动，下降幅度或为5%-8%，此外，在无进一步融资的情况下，公司或通过再保险将偿付能力稳定在150%以上。财产险市场份额较年初提升至17.8%，电销车险支撑保费收入高速增长，我们预计全年车险电销渠道贡献度或达42%-45%，全年保费收入较大可能达到1000亿，预计12-13年综合成本率或达到95%和98.2%。
　　银行业务改善。净息差下滑幅度放缓，手续费净收入增速企稳，不良贷款率有所上升但风险可控。前3季度净息差2.38%，较上半年下降4bp；13Q12当季净息差2.31%，季度环比下降5bp，降幅比2季度缩窄6bp。3季度监管政策明朗化使得手续费及佣金净收入增速企稳，环比增长3.4%，其中银行卡手续费贡献了44%，是企稳的主要原因。3季度汇兑收益亏损1049万导致其他非息收入环比下降66%。3季度末不良贷款余额56.6亿元，环比增加6.9亿（+13.8%）；加回核销后（3季度单季核销5.9亿）不良余额较2季度增加23.8%，比2季度的20.5%还略快。不良率0.80%，环比上升7BP。公司受温州分行资产质量恶化影响较大（贡献3季度不良余额增量的约65%），剔除温州分行的影响后，公司3季度不良贷款余额38.4亿元，比2季度增长6.7%。但由于温州分行贷款总额占比仅2.8%，整体风险可控。平台贷款质量良好，目前无不良贷款。
　　投资业务靓丽。平安信托私人财富管理业务保持高速增长。截至3Q12，信托高净值客户数已超过1.7万，较年初增长33.6%；信托资产管理规模达2,315.15亿元，较年初增长18.0%。平安证券前三季度成功完成16个股票项目和31个债券项目主承销发行，累计承销家数均在市场排名第三。
　　AFS浮亏压力较大，Q4或增加资产减值计提。当季提取25.93亿元资产减值损失，资本公积下降15亿，保险资金AFS浮亏约90亿左右，对应每股AFS浮亏1.13元。
　　金控模式将是公司未来最大看点。我们从花旗、汇丰、安联、瑞信、AIG及ING等6家全能银行/金融控股集团的发展经验与教训看到金融混业可以对公司的估值以及EPS的增长带来正面的推动作用，但存在不同业务线整合，这种推动作用或有时间的滞后，通常有1-2年。中国平安现在处于“经营协同和交叉销售”阶段，具体体现在平滑业绩风险、交叉销售、平台整合、全方位渠道建设、品牌价值、洞察消费者需求、风险控制和资本金补充等方面，未来将向“金融协同”的方向发展，通过金融资源的高效配置来提升风险资本的回报率。
　　平安银行及银保定位精准、模式清晰。虽然平安银行的不良贷款率较高，但作为金控模式发展的重要布局，深发展是能收购的最后一家全国性股份制银行。此外，我们从民生元老入主银行管理层可以看出未来银行会着重开发小微企业业务并带动各条业务线产品的销售，但最终的目标还是“mini版汇丰”，使客户在平安能购买到所有想购买到的金融产品，完备产品和服务，提升客户粘性和产品附加值。银保未来将更多地做银行定制的产品，目的在于扩充银行的产品链，进行内涵式增长，控制规模要利润。
　　全年业绩或为负增长。公司经营策略上，市场普遍预期平安全年业绩好于同业，三季报也加以佐证。但是在主要上市险企全年业绩都不太好的情况下，平安的年报无需要过分靓丽，只要好于同业即可，所以公司或增加4Q12的资产减值计提压低全年业绩以保证明年有较高的同比增长。
　　近期股价波动与公司基本面关系不大，每次市场的误读均是较好的介入机会。
　　盈利调整:
    我们下调12-13年EPS由2.83元/3.31元至2.22元/3.33元。
　　投资建议:
    目前股价对应12-13年EV和NBEV分别为1.20x/1.08x和3.3x/1.3x，我们维持“买入”评级。