广州药业：业绩增长23%，EPS0.36元
    1-9月广州药业收入54.8亿元增33%，净利润2.93亿元增22%，EPS0.36元/股，扣非后2.83亿元增23%略低于我们预期的26%。其中Q3收入19.8亿增51%，扣非净利0.73亿增25%，EPS0.09。Q3诺诚生物的狂犬疫苗因一过性因素影响销售，致投资净收益减少，Q4将恢复正常。若剔除该因素Q3和Q1-3扣非净利润分别约0.93亿增59%、3.03亿增32%。经营性现金流0.73元/股（+464%）主要为王老吉经销商预付款。
　　红罐王老吉快速扩产和铺货之中，绿盒王老吉收入增长约26%
    Q3估计红罐王老吉实现销售收入7-8亿元，但因部分代工企业财务系统彼时尚未纳入公司管理体系，实际确认的报表收入预计5亿多，短期暂不贡献利润。绿盒王老吉收入15-16亿元增长约26%。红罐王老吉最新产能800-1000万箱/月，预计全年红罐王老吉收入20-25亿元，红绿合计40-45亿元。
　  白云山：业绩增长33%，EPS0.60元
    1-9月白云山收入34亿元增19%，净利润2.80亿元增33%，EPS0.60元，扣非后2.73亿元增33%，经营性现金流0.93元/股（+95%）远超净利润。白云近年业绩和经营质量持续表现优异：应收款历年变化小显示现金回流好，应收款占收入比重小显示现款现货比例高，表明白云山产品和品牌强势；应付款变化小显示对上游较强势。第三季度收入10.1亿增25%，净利润0.62亿增22%，扣非后0.61亿增27%。未来有望持续整合出效益。
　　“新广药”整体增势良好，维持“推荐”评级
    1-9月“广药+白云山”收入88.72亿元增27%，净利润5.72亿元增27%，整体增势良好。维持白云山12-14净利润3.4/4.0/4.6亿元和广州药业3.7/4.5/5.4亿元，维持重组后新广药（广药+白云山+广药拟购买资产）12-14净利润7.2/8.7/10.1亿元，对应EPS0.56/0.67/0.78，增速28%/20%/17%（未包括红罐王老吉）。广州药业借重组白云山、王老吉商标回归，有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展：1）“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待；2）借红罐王老吉运作发力大健康产业值得期待；3）吸并白云山之后广药集团实现整体上市，优势互补效益提升值得期待。
　　考虑红罐王老吉，重组后整体业绩的敏感性分析显示13EPS为0.98-1.14元，对应13PE19~22X，王老吉价值被低估，建议在调整中增持。